來源:Bankless|編譯:比推 Bitpush News Mary Liu

經驗豐富的投資者喜歡玩期權,因為它們適合任何投資論點,通常用於對衝波動性或利用槓桿敞口進行投機。
但其中一個經典用例是如何通過 Delta 中性策略在停滯的「橫盤」市場中賺取利潤,在 TradFi 中,這幾乎只有最有經驗的交易者才能做到,他們深刻理解這些策略並能夠積極管理頭寸。
DeFi 改變了這一點,我們可以將這些複雜的策略編程到智能合約中並完全自動化,任何人都可以通過點擊訪問策略,對最終用戶來說,這是被動收入。
TL;DR:
- 加密原生自動化策略適用於任何市場條件,包括 ETH 橫盤交易時。
- “Delta 中性”一詞通常描述涉及多頭和空頭頭寸的策略,其中頭寸的組合敞口是市場中性的(類似於 Crab 螃蟹爬行,又名橫盤市場)
- 簡而言之,Delta 中性交易是建立一個不會對標的資產價格的微小變化做出反應的頭寸。
- 在 DeFi 中,可以將 Delta 中性策略打包到結構化產品中,使用戶能夠在橫盤市場中一鍵獲得以美元計價的回報。
很多交易者都知道如何在牛市或熊市期間賺錢,但對於波動不大的橫盤市場呢?
DeFi 開放的可編程“金錢樂高”(Money Legos)生態系統的一個好處是,加密原生結構化產品適用於任何市場條件,包括 ETH 橫盤交易時。
撇開金融術語不談,DeFi 啟用了自動化策略,即使 ETH 持平,任何交易者只需單擊一下即可獲得回報。用戶存入金庫,剩下的由合約處理。 DeFi 交易者現在有能力參與相對更”高級”的金融策略,而無需自己手動進行交易,這在傳統金融中很常見。
在傳統金融中,旨在在橫向市場中賺錢的投資組合策略被稱為 Delta 中性策略。 Delta中性交易是建立一個不會對標的資產價格的微小變化做出反應的頭寸。
本文首先解釋了 Delta 中性交易,然後詳細展示了使用期權的兩種自動化 Delta 中性策略,最後簡單介紹了手動示例和其他 Delta 中性/市場中性 DeFi 策略的示例。
什麼是 Delta 交易?
Delta 衡量頭寸的定向敞口,或標的價格每上漲 1 美元時期權價格的變化。
Delta 值的範圍: -1 ~ +1,其中 0 表示該值相對於標的資產的價格變化幾乎沒有變動。
示例:持有 ETH 的 Delta 為 1,因為 ETH 價格每上漲 1 美元,它將獲得 1 美元。相反,ETH 價格每下跌 1 美元,它就會損失 1 美元。
請記住,Delta 的意思是價值的“變化”。
- 正 Delta:ETH 價格每上漲 1 美元,Delta 為 0.5 的頭寸將賺取 0.5(0.5 美元)。此外,ETH 價格每下跌 1 美元,這個頭寸就會損失 0.5(0.5美元)。
- 負 Delta:在 ETH 上的 Delta 為 -0.5 的頭寸將在 ETH 價格下跌 1 美元時賺取 0.5(0.5美元)。此外,如果 ETH 價格上漲 1 美元,該頭寸將損失 0.5(0.5美元)。
頭寸的 Delta 越高,越看漲。反之亦然,低 Delta 表示看跌頭寸,Delta 約為 0 的頭寸被稱為市場中性,沒有明顯的方向性風險。
- Delta 中性:“Delta 中性”通常描述一種涉及多頭和空頭頭寸的策略,其中頭寸的組合 Delta 為零或接近零,沒有明顯的方向風險。
該術語可能涉及許多不同的策略,但 Delta 中立性(Delta約等於 0 )的概念始終是中心主題。 Delta 中性頭寸在一定範圍內(向上或向下)平衡對市場變動的反應,使頭寸的淨變化等於或接近於零。
例如,如果頭寸的 delta 為 0.03,則當標的資產增加 1 美元時,其價值只會改變 3 美分。
為了本文的目的,我們將討論使用期權的 Delta 中性。
策略 1:Opyn’s Crab v2
Opyn 是第一個在 2020 年初在以太坊上推出期權協議的團隊。 2022 年 1 月,Opyn 和 Paradigm 宣布了 Squeeth,這是現有的第一個 Power Perpetual,讓交易者可以享有 ETH² 的永續合約敞口。
Squeeth 是一種 DeFi 原生衍生品,可讓期權永久化(無執行日期、無到期日)。
Long Squeeth 是一個槓桿頭寸,具有無限的 ETH² 上行空間,受保護的下行空間,並且沒有清算。 Short Squeeth 是一個 ETH² 空頭頭寸,允許交易者獲得由多頭 Squeeth 持有者支付的回報(資金費率)。
Crab 策略是一種自動化策略,允許用戶通過做空 Squeeth 來賺取資金(收益)。
自成立以來,Crab 以美元計算上漲了 7.73%,以 ETH 計算上漲了 35.66%。
同期,ETH 下跌 -20.59%。
進階
Crab v2 是一種自動化策略,可在橫盤市場中為用戶賺取以美元計價的回報。
Crab 策略允許用戶通過做空 Squeeth 來賺取資金(收益),而不管 ETH 會上漲還是下跌。換句話說,Crab v2 是 Delta 中性策略。
請記住,Delta中性描述了一種涉及多頭和空頭頭寸的策略,其中頭寸的組合敞口是市場中性的(類似於螃蟹橫向爬行,又名橫盤市場)。
Crab 的頭寸是:
- 多頭 ETH
- 空頭 Squeeth(以美元計價的回報也就是收益!)
在最高級別,如果 ETH 在重新平衡之間上下波動小於 x%,Crab 策略就會賺錢。
這個範圍被稱為利潤門檻,它會根據 Squeeth 的資金而變化。
為了保持市場中立,金庫在每週一、週三、週五世界標準時間上午 16:30 左右(或 ETH 價格大幅波動時)在 Crab 拍賣期間重新平衡。
用戶參與 Crab 拍賣的主要原因是因為拍賣通常以更好的價格進行交易,並且用戶可以以更少的滑點進行更大的交易。
Crab 的理想市場條件
Crab 策略非常適合橫盤市場條件,當 ETH 的價格在相對穩定的範圍內波動且波動較低時(ETH 的價格很平靜)。
更具體地說,Crab 策略在 Squeeth 意識到波動率小於 Squeeth 隱含波動率的時期表現最佳。換句話說,該策略認為當前隱含波動率太高(市場預測 ETH 太高),或者實際波動率將低於市場預期。這是一個經典的“空頭波動”頭寸。
因此,部署Crab 策略的理想市場條件是 ETH 的價格在重新平衡之間不會上漲或下跌太多。
ETH 可以上漲或下跌,但它需要在相對穩定的每日範圍內(相對於波動性)。
Crab 策略旨在以美元計價盈利。該策略賺取的美元是做空一定數量的 oSQTH 的結果。當 ETH 價格上漲時,它傾向於拋售 ETH,試圖維持其美元價值。
Crab 的另一個好處是它可以在熊市中積累 ETH。由於它旨在獲得美元價值,因此當 ETH 下跌時,它往往會積累更多的 ETH。 (這是未實現的 ETH 積累。在熊市中,您需要退出策略以真正將增加的 ETH 數量歸為囊中。)
簡而言之,當正確使用 Crab 策略時:
- ETH 上漲 = 賺取美元,減少 ETH
- ETH 持平 = 賺取美元
- ETH 下跌 = 賺取美元,積累 ETH
策略 2:Rysk DHV
Rysk 是一種鏈上 DeFi 期權協議。 Rysk 的第一個產品是 DHV(Dynamic Hedging Vault),這是一種全新的期權 AMM,通過交易期權為其流動性提供者產生不相關的回報,同時以 delta 中性為目標。
Rysk DHV 使期權交易(普通期權、寬跨式期權和跨式期權)能夠有效地充當期權的鏈上做市商,並在某種程度上充當鏈上自動期權交易台。
在有效的市場條件下,金庫將通過交易其他期權、現貨或永續合約來動態對沖自身,以重新平衡 Delta 或降低風險敞口。這種機制通過自動調整期權定價來激勵交易期權,從而將 DHV 的投資組合 Delta 恢復到 0,從而為期權套利和更便宜的期權敞口提供了機會。
Rysk DHV 的理想市場條件
Rysk 的 DHV 將有期權敞口,預計會出現淨空頭波動。儘管理論上金庫可能會做多波動性,但由於市場參與者的預期需求,這是不太可能的。
作為淨空頭波動性,DHV 的理想市場是 ETH 波動性較高的市場。從統計數據來看,已實現波動率低於隱含波動率,是 Rysk DHV 的收入來源之一。另一個是從期權流中獲取價差。流動性提供者從這兩者中受益。
重要細節
存款人將 USDC 存入 Rysk DHV,回報以 USDC 計價。
通過交易 ETH 期權並以 Delta 中性為目標,DHV 能夠產生與 ETH 市場走勢無關的美元回報。
DHV 參與多頭和空頭期權交易,但很可能是空頭波動。這存在相關風險,並可能發生損失。通過以 USDC 為抵押並動態對沖金庫賬簿,DHV 旨在顯著降低對 ETH 波動的敏感性,並為投資者維持一致、低波動的每日回報。
策略 3:手動 Delta 中性策略
除了上面提到的兩種自動 DeFi 策略外,通過交易期權手動創建 Delta 中性策略可以讓交易者從時間和波動中獲利。
雖然有很多方法可以使用期權創建 delta 中性頭寸,但讓我們看一個示例:
請記住,Delta 中性頭寸是指整體 Delta 為零的頭寸。
空頭跨式套利(Straddle)包括一個空頭看漲期權和一個空頭看跌期權,其中看跌期權的負Delta抵消了看漲期權的正Delta。兩種期權具有相同的標的資產和相同的到期日。如果標的資產在盈虧平衡點之間的狹窄範圍內交易(類似於Crab 策略),則空頭跨式套利策略獲利。
這種方法最大限度地減少了期權相對於標的資產的價格變動。
空頭跨式 的最大利潤僅限於收到的總溢價減去交易成本。如果空頭跨式持有至到期並且標的價格沒有變化,則可以獲得最大利潤。潛在的損失是無限的(由於做空看漲期權)。
不利的一面是,潛在損失是行使價 -0,因為標的資產可能跌至零。
雖然開倉時空頭跨式期權的 Delta 可能為 0,但當標的物價格上漲時,交易者必須通過購買少量標的物將整體期權策略的 Delta 重置為 0。另一方面,當標的物價格下跌時,交易者必須賣出部分標的物。
不考慮交易成本,如果交易者可以在每次移動時買入/賣出少量標的資產,他們將擁有完美的對沖。然而,交易成本阻礙了 CeFi 的持續再平衡,在 DeFi 中更是如此。
開放的設計
需要注意的是,Delta 中性策略不僅限於交易期權,您可以使用目前 DeFi 中存在的其他金融工具來實施各種 Delta 中性策略。
以下是其他 Delta 中性策略的一些示例:
- 在 Uniswap 中部署 Delta 中性流動性
- 使用永久掉期的 Delta 中性策略
- 使用基差交易的市場中性策略
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