原文標題：《Bitcoin Onchain Data Update》
撰文：MICHAEL NADEAU，The DeFi Report｜編譯：Frank，Foresight News
比特幣先行，山寨幣 Summer 稍後，不過需注意風險－上輪牛市曾出現 6 次超 30% 的回檔。
比特幣在 2 月上漲了 45%，自現貨比特幣 ETF 推出以來，我們已經看到超過 67 億美元的淨資金流入新的 ETF 產品，目前的比特幣價格也比歷史高點相距不到 10% ，但卻感覺市場出奇地安靜。
我的直覺是，增量散戶還沒有進場。為什麼？因為到目前為止，我還沒有在日常生活中與任何人就加密貨幣進行過隨機對話，包括計程車司機、理髮師、大學生、房產銷售、鄰居、朋友 / 家人。
大家基本上都沒什麼反應，這讓我意識到我們仍處於新一輪週期的早期階段 —— 也即加密貨幣原生用戶佔市場參與者的大多數，並初步意識到我們已經進入了牛市。
但是，當我們來審視鏈上數據時，就沒有必要依賴直覺和直覺感受。說實話，有時候借助鏈上數據，會感覺自己好像掌握了內幕信息，當然我還是會提醒自己公鏈是透明的…… 碰巧的是，在加密貨幣和鏈上數據方面，我們依舊處於早期階段，市場還不太清楚該尋找什麼訊號。
但這種情況肯定不會一直持續下去，所以讓我們在它還存在的時候好好享受。因此在這篇報告中，我們將在鏈上使用純粹的鏈上訊號快速了解我們在當前週期中的位置，其中包括：市場指標、長期 Holder 行為、礦工行為、交易所餘額和槓桿數據等等。
總市值與已實現市值之比
首先是總市值與已實現市值的比率（MVRV）—— 顧名思義，MVRV 比率衡量的是已實現市值（代表所有流通比特幣的基礎成本）與當前總市場價值的關係，這是市場最喜歡的頂部和底部訊號之一。
Foresight News 註，已實現市值是透過每枚比特幣以其最近一次移動時的價格來進行計算，它考慮了所有鏈上交易的最後價格，可視為比特幣價值的更 “真實” 的長期衡量指標，能更準確反映比特幣的市值。
當下是什麼情況？MVRV 剛剛達到 2，這與過去幾個牛熊週期的早期階段一致，表明牛市週期剛剛開始，此前在 2021 年，我們曾在牛市巔峰達到 7.6 的最高值。
其中當上圖中的橘色線接近紅色水平區域時，才表示市場觸及預期中的價格高點，而現在還遠遠沒有達到那個程度。
一般散戶需要熟記的是，投資加密貨幣賺錢的唯一方法，就是在每個人都想退出時購買優質加密貨幣。而在上圖中，這些都是橘色線觸及綠色水平區域的時期。
因此在上一次熊市中，每個人都有 6 個月的時間來累積自己的籌碼，而那些真的這樣做的人已經在比特幣上獲得了 2-4 倍的漲幅。
比特幣主導地位
從歷史上看，比特幣往往是率先走出加密市場的熊市週期低谷，並進入下一個多頭市場。而在牛市週期的剛開始階段，比特幣的主導地位會逐漸減弱，因為財富效應開始發揮作用，長期持有者會轉向其他加密貨幣以獲得更多收益。
那我們今天看到了什麼？比特幣的主導地位正在上升，再次帶領市場走出熊市，目前佔加密貨幣總市值 51% 的市場。這也再次印證了市場處於牛市早期階段，作為參考，在上一個週期中，比特幣在「山寨幣 Summer」開始之前達到了 70% 的主導地位。市場肯定不會完全復刻該數據，但預計隨著比特幣接近歷史高點，其主導地位將繼續增強。
長期 Holder 持有量
目前長期 Holder 持有量為 14,658,031 枚比特幣，約佔流通供應量的 74.6%。需要明確的是，Glassnode 將長期 Holder 定義為鏈上地址中超過 155 天未移動的比特幣。
這是比特幣的「聰明錢」（smart money），譬如那些在周期低點買入並具有長期 Hold 信念的人。我們可以在圖表中看到，隨著每個週期的升溫，這群人往往會傾向於減少他們的持倉，正如上圖所示，橙色線開始下降。
長期 Holder 淨持股變化
從長期 Holder 的淨持股變化來看，我們看到了自 2022 年 12 月市場觸底以來長期 Holder 的第一波拋售，再次強調，這符合牛市早期階段的規律。
讓我們換個角度，看看礦工們在做什麼。
礦工淨持倉變化
礦工們在做什麼？
他們一直在最近的上漲行情中拋售 BTC。事實上，自去年 11 月初以來，礦工平均每天拋售 4,802 枚比特幣。
考慮到整個比特幣網路每天只能挖出 900 枚比特幣，超 4800 枚已經算是相當大的拋售力道。
為什麼會有這麼多賣壓？我們認為，礦商正在減半之前增強公司的資金儲備 —— 畢竟減半也意味著礦企們的收入減半，所以提早拋售以做好財務準備，無疑是明智之舉。
只不過更令人吃驚的是，即便在這樣持續的拋壓下，比特幣價格依然強勢上漲。
背後的原因自然離不開現貨比特幣 ETF 這樣具備流動性的新金融產品…
現貨比特幣 ETF 淨流入量
總的來說，現貨比特幣 ETF 已經吸引了超過 67 億美元的資金流入，所有 ETF 基金目前擁有 753,145 枚比特幣，佔流通供應量的 3.8%。
交易所餘額
比特幣似乎變得越來越「缺乏流動性」，因為交易所內的可用數量目前僅佔流通供應量的 11.7%，這是自 2017 年底以來的最低水平。
永續合約資金費率
各交易所的比特幣永續合約資金費率也開始升溫，但肯定遠不如先前牛市週期的高峰水準。
未平倉合約
各家交易所的比特幣未平倉合約也開始接近先前牛市週期的峰值水平 —— 這是短期內值得關注的重要數據。
庫存流量比（Stock to Flow, S2F）
庫存流量比（Stock to Flow, S2）是一項經典模型，按照它的數據擬合，在 2 個月後，比特幣將成為地球上最稀缺的資產 —— 其庫存流量比超過 120。
正如我們在圖表中所看到的，自從比特幣誕生以來，其循環週期一直非常穩定 —— 這裡用對數圖表進行可視化，並且顏色表示距離下一個減半日期的天數。
總結
比特幣已進入牛市，但我們正處於早期階段。增量的散戶投資者還沒有大規模入場，而且這一次，在他們 FOMO 之前，機構大量買入比特幣。
那我們如何判定散戶大規模入場呢？以下跡像或許是將來值得關注的細節：
- 媒體對比特幣和加密貨幣的報道屢屢見報端；
- Coinbase 應用程式在應用程式商店中排名第一（或接近第一）, 目前它的排名是 186 位；
- 對比特幣和加密貨幣的 Google 搜尋量呈指數級增長；
- 推銷垃圾代幣的 YouTuber 的訂閱者數量激增；
- 名人和政治家將支持比特幣和加密貨幣；
- 你對加密貨幣一無所知的朋友正在吹噓他賺了多少錢；
- 你的表弟告訴你，他買了「日本的比特幣」；
- 司機、大媽和理髮師 Tony 不停地討論 Cardano 生態的賺錢計畫；
- 幾個月前了解加密貨幣的 Web2 創辦人正在為新的加密貨幣專案籌集資金。
所幸，我們還沒到那一步。
請記住，比特幣引領行情，而山寨幣 Summer 稍後才會到來，並且預計會有大回調 —— 上一個牛市週期中出現過 6 次幅度超過 30% 的回調行情。
祝我們好運。
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