一文了解 Uniswap、Sushiswap 等主流 DEX 的盈利能力

原文作者:Talking About Fight Club|原文編譯:DeFi之道

盈利能力很重要,協議如何使用其利潤也很重要。

最近的熊市給各種項目的代幣經濟學帶來了更加嚴格審查。敘事在很大程度上已經從追求在牛市期間創造奇跡的自反性(reflexive)機制轉向可持續的利潤,這反而使項目能夠經受散戶興趣減弱的時期。然而,很少看到根據盈利能力直接比較項目的情況,甚至很少有資源專門用於這一目的。

因此,本文進行了以下研究,根據盈利能力比較主要的以太坊和 Solana  DEX(重點關注後者) 。利潤將定義為:

利潤 = 收入(協議費)- 費用(流動性挖礦)

實際上,項目可能還有流動性挖礦以外的費用(例如團隊工資、營銷等),但這些數字通常不會公開發佈,並且找到協議費用為每個項目和流動性挖掘數據並非易事;這涉及加入他們各自的 Discord 服務器並持續不斷地提出問題。此外,並非所有協議都與其代幣持有者分享利潤,有些協議要求你鎖定代幣才能獲得你的份額。因此,我們對利潤進行了這樣的定義,以便繞過這些差異,並在一個標準化的基礎上對協議進行比較。

我們想回答的問題是:

  • 協議賺的錢是否比它支付的錢多(協議費 > 流動性挖礦)?這有助於我們評估該協議目前的策略是否可持續。
  • 在什麼代幣價格下,該協議會達到盈虧平衡(利潤=0)?這為我們提供了一種估算代幣「公允價值」的方法。
  • 如果代幣持有者按比例獲得協議的利潤(市值利潤的年利率 APR),他們將獲得多少錢?假設所有收入都分配給持有者,這衡量了持有代幣的可取性。
  • 協議使用其 TVL(TVL 的 APR 利潤)能夠產生多少利潤?這讓我們瞭解到該協議能夠如何有效地利用其存入的資產。

在單獨討論項目之前,讓我們看一下整體結果:

右邊突出顯示的欄目提供了上述問題的答案。

  • 每日利潤是簡單的收入減去發行量。
  • 盈虧平衡代幣價格是每日利潤等於 0 的價格,而盈虧平衡價格變化是到達該價格的代幣價格變化的百分比。這很有趣,但並不意味著是規定性的;這些數字不應被解釋為代幣「應該」的價值。它只是量化協議所賺取的收入與通過流動性挖礦(LM)釋放的價值之間差異的一種方法。(注意:它不能應用於沒有任何 LM 的項目。)
  • 市值和 TVL 利潤的 APR 是通過將每日利潤視為市值和 TVL 產生的收益,並將其轉換為 APR 來計算。

Uniswap 

儘管從數據的角度來看並不有趣,但我覺得有必要將 Uniswap 包括在內,因為它在所有 DEX 中產生的交易量最大。

Uniswap 既沒有 LM 排放,也沒有協議費,所以它沒有利潤或損失。然而,它確實有一個「費用開關」,治理者可以在任何時候決定打開。

開啓收費無疑會增加利潤,但也會造成 LP 費用減少→流動性減少→交易量減少→LP 費用減少的循環,直到達到平衡。

SushiSwap

SushiSwap 是 Uniswap 的一個分叉 ,已經擴展到提供各種服務。

SushiSwap 似乎是更可持續的協議之一。我對他們的生態系統不太熟悉,所以除了他們的 LM 釋放量相對較低之外,似乎沒有更好的說法來解釋這種情況的出現。

Curve 

Curve 是以太坊上最大的穩定幣 DEX,最近已擴展到非穩定幣對。

在本次研究的協議中,Curve 的 LM 釋放量最大,是其收入的 10 倍以上。Curve 最近發佈了他們的 V2 池,所以看看他們是否能有意義地增加 Curve 的收益將是很有趣的。

Serum 

Serum 是 Solana 上的一個中央限價訂單簿。

相對於它產生的收入,Serum 也有大量的 LM 釋放。它有一個完全稀釋的市值,甚至比 Uniswap 還要大,這也是它在提供激勵方面有很大餘地的部分原因。

Saber

Saber 是 Solana 上最大的穩定幣 DEX。

雖然 Saber 產生了相當數量的交易量,但其極低的費用意味著該協議的收入很少,大部分來自其 USDC -USDT  池的 0.5% 提款費用。不管怎麼說,相對於其產生的收入,其 LM 釋放量是相當可觀。

Orca 

Orca 是 Solana 上最大的 Uniswap v3 風格的 DEX。Orca 是 Solana 上最大的 Uniswap v3 風格的 DEX。

Orca 目前僅為其固定產品池收取協議費用,並且與 Uniswap 一樣,尚未為其集中的流動性池開啓協議費。打開它們會增加利潤,但也會減少交易量,因此很難判斷它會產生多大的影響。

Raydium 

Raydium 是 Solana 上的一個 DEX,它既擁有自己的資金池,也在 Serum 的訂單簿上發佈其流動資金。

Raydium 已通過穩定的 LM 獎勵流來激勵其大部分的資金池,目前這些獎勵已遠遠超過其收入。隨著集中流動性在 Solana 上變得越來越普遍,Raydium 越來越難以像以前那樣獲得主要貨幣對的交易量份額。

Lifinity

Lifinity 是 Solana 上一個相對較新的 DEX,具有許多獨特的功能:

  • 無 LM 釋放量
  • 該協議擁有其提供的大部分流動性(因此可以獲得該部分流動性 100% 的費用)
  • 圍繞預言機價格集中流動性,顯著降低甚至逆轉 IL(即通過平均低買高賣而無需任何類型的價格預測,從做市中獲得利潤)
  • 值得注意的是,Lifinity 是本研究中唯一產生有意義利潤的 DEX。

總結

所有的 DEX 在某種程度上都是有用的基礎設施。它們使做市商能夠提供流動性,而交易者能夠有償獲得這種流動性。然而,LM 釋放的存在往往隱含著這樣一種認識:交易者作為任何交易的發起者具有優勢,因此流動性提供者除了收取費用外,還需要額外的補償。

LM 釋放的必要性使人們質疑協議是否可以捕獲比其釋放量更多的價值。TCP/IP 等 Internet 協議也非常有用,但未能捕捉到它們創造的任何價值。這也是大多數 DEX 的命運嗎?

這也揭示了為什麼像 TVL、數量和收益等參數不如人們提及它們的頻率那麼有用。這些數字可以通過增加 LM 釋放而被人為誇大。歸根結底,如果一個協議無法為其代幣持有者創造利潤,這些指標是否重要?

當然,在考慮投資時,盈利能力並不是最重要的。協議如何使用其利潤也很重要,而且投機在代幣價格是否升值方面起著重要作用。但是沒有辦法量化這種力量,我們只需要關注當前產生的利潤。所以這似乎是一個正確的分析起點,特別是與上面提到的參數相比。

我希望這種類型的數據變得更容易獲得,並成為一種標準指標,不僅用於比較 DEX,也用於比較其他類型的協議(借貸、槓桿收益農場等)。我相信其他人能夠比我更有效地收集這些數據。理想情況下,有人會創建一個儀表板,可以實時監測協議的盈利能力。

本文不構成投資建議,虛擬貨幣波動大請謹慎小心

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