風投市場普遍現狀：競爭激烈，回報集中在特定領域

作者：DEZ｜編譯：深潮 TechFlow

我們正處於低流動性時期，市場周期的底部附近。

風險投資行業的現狀如何？如果你問一個風險投資人他們對當前市場的看法，你可能會聽到以下三種一緻的說法：

A）市場過於擁擠
B）競争極其激烈
C）回報集中在頂端

這是一個有趣且一緻的評論，尤其是考慮到風險投資人在初創企業生態系統中所扮演的關鍵角色。那麽，風險投資是一個正在消亡的資産類別嗎？當然不是。但它是否面臨結構性挑戰？毫無疑問。

讓我們從宏觀角度來探討原因。

截至 2024 年，目前已有三家備受矚目的風險投資支持的公司上市：Reddit、Rubrik 和 Ibotta。截至本週早些時候，這三家公司分別擁有約 100 億美元、60 億美元和 20 億美元的企業價值，並預計在未來十二個月內實現 12 億美元、9.22 億美元和 4.15 億美元的收入。

這些公司都是大型、資本充足且知名的企業，擁有數千到數百萬的忠實用戶。這些公司已經跨越了所謂的 “鴻溝”，正在努力成爲高效運作的上市公司。這些數十億美元的成功案例是風險投資人的夢想，能夠極大地提升我們的職業生涯。

然而，儘管在長遠來看，回報資本是風險投資人唯一重要的事情，但我們（作爲一個行業）在涉及到我們工作的核心部分 —— 定價時，仍然非常願意暫停懷疑。

在過去的幾周裡，早期初創企業環境繼續分化爲兩種類型：AI 原生公司和其他所有公司。

AI 原生公司專注於應用、推理和前沿 / 深度技術模型層。這些企業如 Hebbia 最近以 7 億美元的估值融資，Cognition Labs 現在估值爲 20 億美元（僅僅 6 個月後，非常驚人），Harvey 據報道即將完成一輪融資，估值爲 15 億美元。

事實上，我們並不是生活在一個這些估值少之又少的融資環境中。實際上，它們相當普遍。還有其他公司如 Glean（估值 20 億美元）、Skild AI（估值 15 億美元）和 Applied Intuition（估值 60 億美元）也在強化這一趨勢。我特别了解 Hebbia、Cognition 和 Harvey 這三家公司，它們有幾項優勢：

它們在賺錢：據報道，Hebbia 的收入爲 1,300 萬美元且已實現盈利，Cognition 的收入可能在 500 萬到 1,000 萬美元之間，Harvey 的收入超過 2,000 萬美元。
它們正在為自己建立品牌和人才密度：如果你查看它們的員工構成，會發現有很多常春藤盟校的畢業生和技術老手。
它們擁有知名品牌客戶：如普華永道、KKR (Kohlberg Kravis Roberts & Co.）、T-Mobile、橋水聯合基金、美國空軍、Centerview Partners 等。
它們代表了應用軟體的換代：更多地關注工作成果而非工作流程（即不要幫我完成工作，直接爲我完成工作）。

然而，儘管有可疑的獨角獸估值，它們都牢牢處於 “鴻溝” 之中。沒有任何保證它們能夠生存到上市的那一天。這個領域的競爭非常激烈。它們所構建的技術可能會趨魚平穩，無法爲其最終客戶提供足夠明確的投資回報。而且，上市公司的同行在收入規模上大 20 倍，已經明確確立了自己作爲市場領導者的地位，并且按未來 12 個月收入的 5 到 8 倍估值，而不是 20 到 100 倍的未來收入估值。

這就是風險投資行業面臨的結構性挑戰：資本過剩，但可投資的優質資産卻寥寥無幾，這導致了不可持續的估值上漲，最終損害了股權價值。然而，在這些瘋狂的估值中，有些在事後看來會顯得相對便宜。今天，確實有一些真正的、持久的、跨代的公司正在建立，只是沒有人能明確分辨出哪些公司會成爲 Webvan，哪些會成爲 Doordash。

（譯者注：即很難預測哪些公司最終會失敗，哪些公司會取得巨大成功。

Webvan：一個在線雜貨配送公司，成立於 1999 年，但由於管理不善、市場需求低估等原因，最終在 2001 年破産倒閉。Webvan 經常被用作創業失敗的典型例子。

Doordash：一個在線食品配送平台，成立於 2013 年，並迅速擴展，最終在 2020 年成功上市，成爲一家市值數十億美元的公司。Doordash 是創業成功的典型代表。）

像 Doordash 這樣的公司，爲其投資者帶來了豐厚的回報，這反過來又激發了對風險投資作爲資産類別的新一輪興趣。這種循環不斷重複，到 2040 年，我們可能會討論一種新的投資技術，這種技術也會出現類似的價格錯位。這就是當前風險投資的現狀。為了進一步闡明這一點，我認爲有幾個關於風險投資現狀的主題非常清晰：