作者:DEZ|編譯:深潮 TechFlow
我們正處於低流動性時期,市場周期的底部附近。
風險投資行業的現狀如何?如果你問一個風險投資人他們對當前市場的看法,你可能會聽到以下三種一緻的說法:
A)市場過於擁擠
B)競争極其激烈
C)回報集中在頂端
這是一個有趣且一緻的評論,尤其是考慮到風險投資人在初創企業生態系統中所扮演的關鍵角色。那麽,風險投資是一個正在消亡的資産類別嗎?當然不是。但它是否面臨結構性挑戰?毫無疑問。
讓我們從宏觀角度來探討原因。
截至 2024 年,目前已有三家備受矚目的風險投資支持的公司上市:Reddit、Rubrik 和 Ibotta。截至本週早些時候,這三家公司分別擁有約 100 億美元、60 億美元和 20 億美元的企業價值,並預計在未來十二個月內實現 12 億美元、9.22 億美元和 4.15 億美元的收入。
這些公司都是大型、資本充足且知名的企業,擁有數千到數百萬的忠實用戶。這些公司已經跨越了所謂的 “鴻溝”,正在努力成爲高效運作的上市公司。這些數十億美元的成功案例是風險投資人的夢想,能夠極大地提升我們的職業生涯。
然而,儘管在長遠來看,回報資本是風險投資人唯一重要的事情,但我們(作爲一個行業)在涉及到我們工作的核心部分 —— 定價時,仍然非常願意暫停懷疑。
在過去的幾周裡,早期初創企業環境繼續分化爲兩種類型:AI 原生公司和其他所有公司。
AI 原生公司專注於應用、推理和前沿 / 深度技術模型層。這些企業如 Hebbia 最近以 7 億美元的估值融資,Cognition Labs 現在估值爲 20 億美元(僅僅 6 個月後,非常驚人),Harvey 據報道即將完成一輪融資,估值爲 15 億美元。
事實上,我們並不是生活在一個這些估值少之又少的融資環境中。實際上,它們相當普遍。還有其他公司如 Glean(估值 20 億美元)、Skild AI(估值 15 億美元)和 Applied Intuition(估值 60 億美元)也在強化這一趨勢。我特别了解 Hebbia、Cognition 和 Harvey 這三家公司,它們有幾項優勢:
- 它們在賺錢:據報道,Hebbia 的收入爲 1,300 萬美元且已實現盈利,Cognition 的收入可能在 500 萬到 1,000 萬美元之間,Harvey 的收入超過 2,000 萬美元。
- 它們正在為自己建立品牌和人才密度:如果你查看它們的員工構成,會發現有很多常春藤盟校的畢業生和技術老手。
- 它們擁有知名品牌客戶:如 普華永道、KKR (Kohlberg Kravis Roberts & Co.)、T-Mobile、橋水聯合基金、美國空軍、Centerview Partners 等。
- 它們代表了應用軟體的換代:更多地關注工作成果而非工作流程(即不要幫我完成工作,直接爲我完成工作)。
然而,儘管有可疑的獨角獸估值,它們都牢牢處於 “鴻溝” 之中。沒有任何保證它們能夠生存到上市的那一天。這個領域的競爭非常激烈。它們所構建的技術可能會趨魚平穩,無法爲其最終客戶提供足夠明確的投資回報。而且,上市公司的同行在收入規模上大 20 倍,已經明確確立了自己作爲市場領導者的地位,并且按未來 12 個月收入的 5 到 8 倍估值,而不是 20 到 100 倍的未來收入估值。
這就是風險投資行業面臨的結構性挑戰:資本過剩,但可投資的優質資産卻寥寥無幾,這導致了不可持續的估值上漲,最終損害了股權價值。然而,在這些瘋狂的估值中,有些在事後看來會顯得相對便宜。今天,確實有一些真正的、持久的、跨代的公司正在建立,只是沒有人能明確分辨出哪些公司會成爲 Webvan,哪些會成爲 Doordash。
(譯者注:即很難預測哪些公司最終會失敗,哪些公司會取得巨大成功。
Webvan:一個在線雜貨配送公司,成立於 1999 年,但由於管理不善、市場需求低估等原因,最終在 2001 年破産倒閉。Webvan 經常被用作創業失敗的典型例子。
Doordash:一個在線食品配送平台,成立於 2013 年,並迅速擴展,最終在 2020 年成功上市,成爲一家市值數十億美元的公司。Doordash 是創業成功的典型代表。)
像 Doordash 這樣的公司,爲其投資者帶來了豐厚的回報,這反過來又激發了對風險投資作爲資産類別的新一輪興趣。這種循環不斷重複,到 2040 年,我們可能會討論一種新的投資技術,這種技術也會出現類似的價格錯位。這就是當前風險投資的現狀。為了進一步闡明這一點,我認爲有幾個關於風險投資現狀的主題非常清晰:
- 我們正處於低流動性時期,市場周期的底部附近。2022 年是自全球金融危機以來 IPO 最少的一年,2023 年也沒有明顯改善。
- 應用軟體一直是不斷給予的禮物,自 1996 年以來佔所有 IPO 的 8%,但它作為風險投資子行業正在成熟。鑒於此,可投資的市場機會正在縮小。
- 風險投資從未如此競爭激烈。過去 20 年,風險投資這個資産類別增長了四倍以上。這正體現了 “你的利潤率是我的機會”。
- 對於被認爲是獨一無二的資産,價格不再是考慮因素。100 倍的收入倍數被接受並且越來越普遍。
如果我不得不簡化我的核心論點,那就是當你將 700 萬美元變成 40 億美元時,它往往會吸引競爭,而競爭是當前風險投資狀態的決定性因素。定價、交易速度、交易過程的強度,所有這些都源於競爭,而今天風險投資領域的競爭動態通過 “兩個城市的故事” 得到了充分展示;目前有 AI 原生公司和其他所有公司。
現在真正的問題是,如果這是風險投資的現狀,那又如何?我有自己的想法和策略正在實施,但我現在會保留這些想法。同時,祝大家度過愉快的一周,投資順利。
- 為避免疑問,我沒有與這些公司直接交談。這些數據是我從公開記錄和私人對話中收集的估計。
- 需要說明的是,我並不是說這些是成功的先決條件,但它們是聚集人才密度的強烈早期指標。