數據分析師 | Carol 編輯 | 畢彤彤 出品 | PANews
DeFi 已經進入了“農耕時代”。此時，“農民”們“種瓜”得到的已經不止是“瓜”，還有更值錢的“寶石”。
根據 PAData 早前的統計，自從收益農耕大行其道後，DeFi 概念幣的平均漲幅已經超過了 240%，最高的漲幅甚至超過了 800%，接近 10 倍 [1]。近兩日，YFI 和 YFII 更是開啓了瘋狂上漲模式，有數據統計稱 YFI 在 43 天內成爲 2020 年第一個萬倍幣。
市場開始狂歡，甚至是瘋狂。不僅“財富密碼”一個接一個出現，而且以太坊的 Gas 費也屢創新高。瘋狂上漲的同時，不少投資者也對 DeFi 的繁榮產生了些許擔憂。這種隱憂一方面來自於始終存在的 DeFi 合約安全風險，另一方面則來自於對 DeFi 概念幣市值虛高後，泡沫是否會破裂的擔心。
PAData 根據 DeFi 概念幣的市值，在前 50 市值的概念幣中隨機抽取 16 個進行觀察，通過數據，將重點展望 DeFi 概念幣未來的走向是上線即暴漲還是上線即破發？DeF 概念幣作爲一種資產，與其他主要資產比較，其規模和潛力如何？當前 DeFi 概念幣的估值是否過高？
DeFi 概念幣平均日波動率約爲 18%
根據 CoinMarketCap 的數據，8 月以來，COMP、BAL、YFI、SNX、LEND 等 16 種 DeFi 概念幣的幣價平均上漲超 75%。其中，漲幅最高的是 FYI，從 8 月 1 日的 3808.3 美元飆升至 8 月 24 日的 14467.9 美元，漲幅近 280%。其次，REN、LEND 和 IDEX 在 8 月的整體漲幅也超過了 100%。漲幅較低有 BNT、KNC 和 MKR，8 月以來的漲幅都低於 15%。
在普漲之下，值得關注的是，CRV 在上線後就開始持續下跌，8 月 14 日上線當天的收盤價還有 11.61 美元，8 月 24 日只報收了 2.9 美元，整體跌幅達到了 75%。CRV 是此次統計範圍內上線時間最近的一個 DeFi 概念幣，其上線即破發的走勢與此前絕大多上線即暴漲的 DeFi 概念幣完全不同，這展現了一種風險，即已經持續了 2 個月的高熱度或引發了投資者對未來資產泡沫化的擔憂，進而產生較大的拋壓。雖然目前 DeFi 概念幣仍然層出不窮，但或很難複製那些早期項目的成功路徑。
而且，DeFi 概念幣的高收益還伴隨了高波動。根據統計，8 月以來，16 種 DeFi 概念幣的平均日波動率約爲 18%，顯著高於今年二季度市值 TOP 30 的數字貨幣 5.57% 的日均波動率。
尤其是最近上線的 CRV，日均波動率達到了 81.30%，這主要是由於其上線兩天內的劇烈波動拉高了整體平均值，近期其日均波動率已經下跌至 15% 左右，與其他 DeFi 概念幣的日均波動率接近。
另外，日均波動率比較低的 DeFi 概念幣有 BAL、GNO、LUNA、MKR 和 ZRX，都不到 10%，僅略高於今年一季度市值 TOP 30 的數字貨幣 8.66% 的日均波動率。
DeFi 概念幣規模仍小於其他資產
只佔整體市場的 3.9%
根據 CoinGecko 的統計，截至 8 月 25 日，DeFi 概念幣的總市值只佔整個數字貨幣市場的 3.9%。從市值來看，即便是紅火了 2 個月的 DeFi，規模仍然很小。
但儘管如此，DeFi 概念幣以衆多的數量和靠前的市值排名已經展現了其在市場中的重要位置。在此次統計範圍內，市值最大的是 LEND，約爲 9.41 億美元，在 DeFi 概念幣中排名第 2 位，在所有數字貨幣中排名第 27 位。目前市值 TOP 30 的 DeFi 概念幣僅有 LINK 和 LEND。其次，SNX、MKR、COMP 的市值也都超過了 5 億美元，這一市值水平能在所有數字貨幣中位列前 35 位。熱門項目 YFI 的市值約爲 3.99 億美元，在 DeFi 概念幣中已經位列第 8，在所有數字貨幣中也已經位列第 43。（注：由於 8 月 29 日和 8 月 30 日 YFI 的連續上漲，截至 8 月 30 日，YFI 已經躍居 DeFi 代幣市值第一位高達 9.95 億美元）
除此之外，DeFi 概念中市值排名 20 位以後的代幣，其市值在所有數字貨幣中已經位列 90 位以後，屬於長尾資產，比如 BNT、CRV、GNO、IDEX、KAVA 等，市值大多不超過 1 億美元。
而且，與其他資產相比，DeF 概念幣的資產價格不高。YFI 是其中資產價格最高的一個代幣，截至 8 月 24 日收盤已經站上 1.3 萬美元，而截至 8 月 30 日，最高觸達 3.8 萬美元。
平均估值達 60 倍
Compound 和 Balancer 收益或超 5000 萬美元
資產價格受到經濟模型的影響，其高低並不能直接評價一種資產，但價格背後蘊含的估值邏輯則可以爲評估資產提供一種有意義的參考。那麼，以當前的資產價格水平，市場對 DeFi 概念幣的估值過高了嗎？
在進行估值之前，首先要對這些 DeFi 產品的收益進行預測。根據 Token Terminal 的統計口徑，年化收入 = 年化總交易量（指協議收取費用的總交易額）*費率。根據最近 30 天的日均收入，如果保持交易量總體穩定的話，Compound 和 Balancer 的年化總收入都將超過 5000 萬美元。可見最先開展流動性挖礦的 Compound 不僅通過這種激勵方案實現了貸款規模擴大 54 倍，而且也實現了協議總收入的高增長。
另外，Terra、Kyber、Synthetix、Curve 和 Bancor 的預估年化總收入也都將超過 600 萬美元。但是僅從手續費角度考慮，Maker、0x、Loopring、Kava 和 Gnosis 的預估年化收入都不超過 70 萬美元。
根據當前的幣價可以估算當前流通的市值和完全稀釋後的市值，即以當前價格，代幣全部釋放後形成的市值規模，進而可以與年化總收入一起，估算各 DeFi 概念幣的市銷率。市銷率最爲一種估值方法，是最近兩年在國際資本市場新興起來的市場比率，主要用於高科技企業。一般而言，市銷率與投資價值成反比。
目前市銷率最低的 DeFi 概念幣是 BAL，約爲 3.29，其次 COMP 和 CRV 也比較低，分別約爲 9.98 和 7.67。相反，0x、LRC 和 MKR 的市銷率都很高，最高的 0x 達到了 1345.57。由於不同項目的市銷率差異過大，極端值將會對平均值產生重大影響，因此中位數將更好地體現當前 DeFi 概念幣的平均估值水平。根據統計，當前 DeFi 概念幣的平均市銷率約爲 60.21。
如果與 A 股市場相比，這種估值水平大概處於市場的什麼位置呢？根據百股經的統計，截至 8 月 28 日，中國工商銀行的市銷率大約是 2.09，中信證券的市銷率大約是 8.32，中國平安的市銷率大約是 1.21，茅臺的市銷率大約是 23.30。總體而言，DeF 概念幣的整體平均估值遠遠高於 A 股的金融股，也高於市銷率較高的茅臺。
如果是按照現在的市場價格，當代幣全部釋放後，那麼估值水平還將大幅上升，整體平均水平將達到 153.96，即使是最低的 BNT，也要達到 19.43，最高的 ZRX 甚至將超過 2000。這意味着，當前的幣價或需要未來更高增長的業務量來支撐。
從 DeFi 概念幣的總體進程來看，當前已經進入“農耕時代”的中期了。各項目代幣的平均釋放量已經超過 62%，進程最快的 YFI 已經流通了 30000 總量中的 29963，流通率達到 99.87%。LEND、BNT、MKR、REN、KNC 和 LRC 的流通量也都超過了 80%。只有少部分項目上線時間較短，流通率還處於較低水平。
DeFi 概念幣的流通率越高意味着 DeFi 項目離經受考驗的時間也越近了。當前的幣價能否獲得業務量的支持和農耕式的激勵模型能否承受幣價波動的影響都是留給 DeFi 的考驗。
說明：
[1] 參考 PAData 早前文章《DeFi 幣普漲 240% 背後：究竟有多少玩家，哪個交易所是大贏家？》。
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