DeFi 「錢從哪來」?一個大多數人都沒搞清楚的問題

撰文:@shivsakhuja|編譯: 火火

DeFi 起步於 2018 年,蟄伏一年之後在 2019 年嶄露頭角,成為公認的 DeFi 元年。隨後,鏈上流動性的急劇增長讓 2020 年成為 DeFi Summer ,自此 DeFi 開啓爆發式增長。但進入這一輪熊市,DeFi 迎來重大收縮期。

但不管怎樣,DeFi 作為價值互聯網的重要根基,隨著行業的發展,其未來都無可限量。

那麼,當你在參與 DeFi 的時候,有沒有考慮過你的收入是怎麼來的?除了純旁氏之外,DeFi 有沒有真實的收入來源?

今天白話就來帶大家瞭解一下 DeFi 真實的收入來源:「錢從哪裡來?」

DEX / AMM 如何工作?什麼是流動性提供者?關於無常損失 / 工具

Uniswap、Sushiswap、TerraSwap 等去 CEX 被稱為自動做市商 (AMM:Automated Market Maker)。傳統的訂單交換(想想紐約證券交易所)會將買單與賣單匹配以促進交易。而 DEX 的工作方式有一點不同。

在 DEX 上,通常有兩種類型的參與者:交易者和流動性提供者。

流動性提供者提供等價值的兩種資產(例如,$ETH 和 $USDC)。提供的這種「流動性」允許交易者在兩種資產之間自由、自動地交易。

最常見的 DEX 類型使用「恆積」AMM。這些背後的基本公式是:token_a_balance * token_b_balance = k,其中 k 是某個常數。

它的工作原理是這樣的:假設你提供了 500 美元的 $ETH 和 500 美元的 $USDC。現在有人用 50 美元的 USDC 購買了 50 美元的 ETH。該池現在將擁有 450 美元的 ETH 和 550 美元的 USDC。所以礦池會自動調整 ETH-USDC 對的價格,使得再次出現 $500-$500。

這是一個簡化的解釋,但掛牌價格是由 AMM 自動調整。只要礦池中有足夠的流動性,這種價格調整可以忽略不計,滑點也不多。

如果池子太小或交易量太大,就會出現「滑點」。這意味著你的交易的有效價格更差,因為價格是由你的交易本身推高的。

現在,你可能知道 DEX 上的價格為什麼會偏離 CEX 上的價格,因為它會自動調整。是的,它可以 —— 但這通常只會持續很短的時間,直到套利者進來並從差價中獲利。

例如:假設 $ETH – $USDC 對在 UniSwap 上的交易價格為 3800 美元,但在 Coinbase 上的交易價格為 4000 美元,你可以在 UniSwap 上買入並在 Coinbase 上賣出。這最終將導致 DEX 和 CEX 的價格趨同。

當然 AMM 也有一些優點:

  • 為市場增加流動性的簡單方法
  • 特別適用於新項目
  • 無需等待交易對手方進行交易
  • 去中心化 + 自動執行合約 = 沒有中間商
  • 可以插入智能合約其他協議

AMM 的缺點是 :

  • 果池規模小,滑點高
  • 智能合約利用風險
  • 鏈上交易會增加網絡擁塞(UniSwap 是 $ETH 上最大的耗油量之一)
  • 存在無常損失的風險(無常損失,是指在自動化做市(AMM)的運作環境下,流動性提供者(Liquidity Provider)向資⾦池提供流動性時,因市場價格波動⽽產⽣的 暫時性損失 。無常損失是由於價格背離引起的,當價格回歸後,無常損失會被逐漸抹平。)

關於無常損失計算可以去網站查看。

關於流動資金池 APR 的真相

為什麼有時候你並沒有真正獲得被鼓吹的高 APR?

農場在顯示 APR 數字的方式上可能會產生很大的誤導。事實是,當你耕作時實際獲得的 APR 遠低於官方顯示的 APR。那麼為什麼廣告上的的 APR 如此之高呢?這裡有哪些常見的陷阱 / 詭計?

這裡請先瞭解一些流動性提供者通常是如何獲得獎勵的。流動性提供者以 2 種形式獲得獎勵:

  • 交易費
  • 農場激勵

大多數時候,大部分 APR 來自農場激勵,而不是交易費。

讓我們瞭解 APR 數字是如何計算的。大多數 DeFi 收益農場每天將為每個池支付固定數量的 Token(排放)。這些是新的 Token,它們被打印出來並按比例分配給持有 LP Token 的農民。

看個例子 Farm X 平台為了激勵 $ETH / $BTC 池的流動性提供者,承諾每天獎勵 1,000 個 X 平台的 X 的 LP。假設池中有 100,000 美元的流動性,而你提供 1,000 美元的流動性。你現在擁有池的 1%。

所以你收到 的 1% 的獎勵(每天 10 個 X 平台的 X)。目前,1 個 X 平台 X = 1 美元,也就是說你每天收到 10 美元。按年計算,這將是 365% 的年利率。這意味著你應該每年賺 3,650 美元,但事實是,這種好事並不存在。

實際 APR 取決於:

  • 每天發行多少農場 Token
  • 發行農場 Token 的價格
  • 礦池中有多少美元 (TVL)
  • 礦池產生多少美元的交易費

這就是為什麼你實際上不會獲得 365% 的年利率,因為:

  • 排放量會隨著時間的推移而減少:農場往往會更早地激勵池。
  • X 平台的價格會隨著時間的推移而下降:大多數農場 Token 沒有實用性,並且不斷地拋售。
示例圖表

如果它是一個受歡迎的農場或一段時間內的獎勵很高,那麼 TVL 可能會增加,從而稀釋你在礦池中的份額。

顯然,所有這些都有例外。一些農場設計了更巧妙的 Token 經濟學,以防止或減少持續傾銷。但即便如此,除非農場 Token 有一些真正的效用,否則很難阻止價格下跌。

如果通脹 Token 沒有強勁的需求驅動力,價格必然會下跌。唯一的問題是多快。那麼你能用這些信息做什麼呢?

以下是一些實用的耕作技巧:

  1. 瞭解 Token 經濟學。如果你以低廉的農場 Token 獲得報酬,請盡可能頻繁地出售掉。
  2. 或使用自動復合器,如 beefyfinance 自動出售獎勵。

不要被農場 Token 的誘人收益所束縛:大多數農場將支付更高的年利率來提供農場 Token 的流動性。(例如:X 平台的 ETH/X)根據我的經驗,APR 幾乎永遠不足以彌補價格下跌。

我看到一些農場做的另一件偷偷摸摸的事情是顯示 7 天的平均值,而不是當前的 APR(不透明)。記得檢查你在 24 小時後賺取了多少,以及它與你的預期每日收入的匹配情況。不出意外,它通常較低。

另一個鬼鬼祟祟的事情是:他們可能會宣傳 APY 而不是 APR。由於費率是瞬態的,APY 數字非常具有誤導性。APR 和 APY 之間的差異對於較高的數字尤其重要。每天 1% = 365% 年利率 = 3,678% 年利率。

最後,在選擇池子時不要忘記無常損失 (IL)。配對 2 個相關性較低或市值差異較大的 Token 時要小心。

如何判斷 DeFi 是否有實際收入

貸款方、質押者和一些其他流動性提供者從 DeFi 協議中存入他們的 Token,以獲得相應的百分比獎勵 APR(年利率,Annual Percentage Rate 的縮寫)。但是這些收益率和承諾的年利率真正來自哪裡呢?

許多項目建立在由通貨膨脹 Token 支持的不可持續的龐氏經濟學之上。識別項目是否具有真實收入來源這點很重要,因為只有可持續的收入,作為 Token 持有者(即 – 你)才能獲得源源不斷的收益。

以下是 判斷 DeFi 是否有 實際收入的一些指標:

  • LP 的交易費用
  • 服務的交易費用
  • 協議費用(包括期權費 / 保險費等)
  • 借款人利息

接下來就詳細看看這四個指標分別值得是什麼。

LP 的交易費用

交易者為資產交易支付的費用。這些費用歸提供流動性的人(即 LP:liquidity providers 的縮寫)所有。

LP 通過以下方式賺取 APR:

  • 激勵獎勵(不可持續)
  • 交易費用(真實發生)

很多 APR 來自激勵獎勵部分。這些獎勵是通過 Token 通脹獲得的,並且是不可持續的。因為沒有外部收入支持這些獎勵。

服務交易費用

交易費用是真正的收入。

用戶為 LP 提供的服務支付交易費用。X 平台其他一些 DEX 收取 0.3% 的交易費。Uniswap 交易費介於 0.01% 和 1% 之間。

請注意,在 Uniswap 的案例中,這些收入均不屬於 $UNI 持有者。所有這些都分發給 LP。所以即使 Uniswap 已經處理了超過一萬億美元的交易量,也沒有任何費用屬於 UNIToken 持有者。

關鍵要點:收入很重要,你會尋找 Token 的最終目的就是從這些收入中增值。例如:通過分配給持有者還是 Token 銷毀

協議費用

協議費用這些是支付給協議以獲得協議所提的供服務的費用。

示例:

  • 過橋費:橋將資金從一條鏈轉移到另一條鏈,並向用戶收取此項服務的費用。
  • 基金管理費:iearnfinance 的 yVault 收取 20% 的績效費和 2% 的管理費用於管理資金的服務。(與對衝基金相同)
  • NFT 市場的平台管理費用:例如 LooksRareNFT 匹配賣家和買家並促進交易。LooksRare 從每筆 NFT 銷售中收取 2% 的平台費用(私人銷售除外)

LooksRare NFT 自今年年初推出以來,已經獲得了超過 5 億美元的收入。這是人們為平台服務支付的真金白銀。

可以在 tokenterminal 查看相關數據

借款利息

借款人的利息也是實際收入,儘管其中大部分歸貸方所有。
協議保留並與 Token 持有者共享的實際美元 = 借款人支付的利息 – 支付給貸方的利息

反面示例

現在,讓我們看一下沒有真正可持續收入的協議示例。以下是 DeFi 中不可持續收益的一些來源,以及你在評估協議時可能陷入的一些常見陷阱。

關於通貨膨脹率

上圖中哪個披薩更大?是分成 6 片的披薩還是 10 片的披薩?

兩者都不是 – 它是同樣的血腥披薩。只是分成更多的片。

通脹收益示例 1:LP 中的激勵性耕作獎勵

耕作獎勵只是以通貨膨脹為代價印刷和分發的 Token。發行的新 Token 獎勵不是「真正的」收益。

你可以通過種植和短期傾銷從它們那裡賺取美元,但它們不是真正的或可持續的產量來源。如果你為通貨膨脹的 Token 獎勵而耕種,請確保你有賺取獎勵的策略。

通脹收益率示例 2:通脹質押收益率前 25 個 PoS Token 的平均供應通脹率約為 8%。

Staking 收益來自:

  • 新 Token 發行(供應膨脹)
  • 交易費用(實際) 

瞭解為什麼很難確定實際收入有多少?

未知費用:費用既可以是鏈下的,也可以是鏈上的,這使得評估現金流變得困難。收入本身並不能讓你全面瞭解資金流向。多考慮一點,你就會發現這只是一個數字。

想象一下,試圖在不知道企業開銷情況下僅根據收入對企業進行估值。WeWork 每年創造了數十億美元的收入 —— 這聽起來很棒!… 但是你發現它每年花費的收入更多,這意味著這家公司每年都在虧損。

你應該搞清楚的是收入中有多少價值流向了 Token。在大多數協議中,部分收入會返還給 Token 持有者。回到 Token 持有者的協議收入幾乎就像支付給股票股東的股息一樣。

不可持續的收入:一些收入來源是不可持續的。例如:Anchor 過去通過通脹獎勵來補貼借款,以吸引更多借款人的需求。

利率波動:也許有一段時間你實際上可以通過借款獲得報酬。借款人必須支付 20%,但他們還獲得了 27% 作為 ANC Token 的激勵性獎勵。

對借款人來說很好,但對 ANC Token 持有者來說就不那麼重要了。當這些獎勵枯竭時:→借代需求暴跌↓→收入暴跌↓

還有一些其他判斷標準,比如收入是否完全依賴於新的 Token 購買者;如果協議在沒有獎勵 Token 的情況下是否可以正常運行等

小結

總體而言熊市對於 DeFi 來說也是好事,是其走向成熟的催化劑,能夠讓真正有價值的東西存留下來。


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