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以太幣 ETF 正式上市,與比特幣 ETF 有哪些不同?

作者:@asxn_r|編譯:白話區塊鏈

以太坊 ETF 於 7 月 23 日上線,Grayscale 推出的新迷你 ETH ETF 可能減緩 ETHE 外流,流動性預測每月約 10 億美元,同時 ETHE 的折扣交易已被市場廣泛預告。

以太坊 ETF 於 7 月 23 日上線。市場忽略了 ETH ETF 的一些動態,而這些動態在 BTC ETF 中並不存在。本文我們將重點放在流量預測、ETHE 解除及 ETH 的相對流動性:

1、費用結構

ETH ETF 的費用結構與 BTC ETF 相似。大多數提供者在特定期間內免除費用,以幫助累積資產管理規模(AUM)。與 BTC ETF 類似,Grayscale 將其 ETHE 費用維持在 2.5%,比其他提供者高出一個數量級。此次的關鍵區別是引入了 Grayscale 的迷你 ETH ETF,這在 BTC ETF 之前未獲批准。

迷你信託是 Grayscale 推出的一種新的 ETF 產品,最初披露的費用為 0.25%,與其他 ETF 提供者相似。 Grayscale 的想法是對懶惰的 ETHE 持有者收取 2.5% 的費用,同時將更活躍且對費用敏感的 ETHE 持有者引導至他們的新產品,而不是將資金引導至如 Blackrock 的 ETHA ETF 等低費用產品。在其他提供者削減 Grayscale 的 25 個基點費用後,Grayscale 回檔並將迷你信託的費用降至僅 15 個基點,使其成為最具競爭力的產品。除此之外,他們將 10% 的 ETHE AUM 轉移到迷你信託,並將這個新 ETF 贈送給 ETHE 持有者。此轉移在同一基礎上完成,因此不是應稅事件。

結果是,ETHE 的外流將比 GBTC 更為溫和,因為持有者只需過渡到迷你信託。

2、流動性

現在我們來看流動性。關於 ETF 的流動性有許多估計,其中一些我們在下面強調了。將這些估計標準化後,得出平均估計值約為每月 10 億美元。渣打銀行提供了最高的估計值,為每月 20 億美元,而摩根大通的估計值則較低,為每月 5 億美元。

幸運的是,我們有香港和歐洲 ETP 的幫助,以及 ETHE 折扣的關閉,以幫助估算流動性。如果我們看看香港 ETP 的 AUM 分解,我們得出兩個結論:

1)BTC 和 ETH ETP 的相對 AUM 中,BTC 相對於 ETH 是超重的,相對市值為 75:25,而 AUM 的比例為 85:15。

2)這些 ETP 中 BTC 與 ETH 的比例相對恆定,並且與 BTC 市值和 ETH 市值的比例一致。

延伸閱讀:《比特幣 ETF 是什麼?虛擬貨幣 ETF 怎麼買?

來看歐洲,我們有更大的樣本可以參考 ——197 個加密 ETP,總 AUM 為 120 億美元。經過數據分析後,我們發現歐洲 ETP 的 AUM 分佈與比特幣和以太坊的市值基本一致。 Solana 的分配相對於其市值過高,這主要是以「其他加密 ETP」(即非 BTC、ETH 或 SOL 的任何其他加密資產)為代價的。

撇開 Solana 不談,一個模式開始顯現 —— 全球範圍內 BTC 和 ETH 的 AUM 分佈大致反映了按市值加權的投資組合。

考慮到 GBTC 的外流引發了「賣新聞」的敘述,考慮 ETHE 的潛在外流是很重要的。為了模擬 ETHE 的潛在外流及其對價格的影響,有必要查看 ETHE 工具中 ETH 供應量的百分比。

調整 Grayscale 迷你種子資金(佔 ETHE AUM 的 10%)後,ETHE 工具中 ETH 供應量佔總供應量的比例與 GBTC 啟動時的比例相似。不清楚 GBTC 外流中有多少是輪換而非退出,但如果我們假設輪換流動與退出流動的比例相似,那麼 ETHE 外流對價格的影響與 GBTC 外流相似。

另一個被大多數人忽略的關鍵訊息是 ETHE 相對於淨資產價值(NAV)的溢價 / 折扣。自 5 月 24 日以來,ETHE 的交易價格一直在面值的 2% 以內,而 GBTC 在轉換為 ETF 僅 11 天後的 1 月 22 日首次在面值的 2% 以內交易。現貨 BTC ETF 的批准及其對 GBTC 的影響是逐漸被市場定價的,而 ETHE 相對於 NAV 的折扣交易已經透過 GBTC 的故事被廣泛預告。到 ETH ETF 上線時,ETHE 持有者將有兩個月的時間在面值附近退出 ETHE。這是一個關鍵變量,有助於遏制 ET​​HE 外流,特別是退出流動。

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