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Ethena 2024 路線圖:一統 DeFi、CeFi、TradFi 三天下?

作者:G | Ethena;轉自:白話區塊鏈

Ethena 的整體願景是透過打造本地數位美元貨幣,建構統一的貨幣層網路及開放流動性支援系統,從而促進 DeFi、CeFi 和傳統金融的深度整合。

本文旨在概述未來幾個月 Ethena 的路線圖和統一願景。主要包含以下三個面向的內容:

一)我們為什麼認為 Ethena 很重要
二)我們的興奮之處:DeFi、CeFi、TradFi 的融合
三)Ethena的最終目標:貨幣、網路、交易平台 

1、為什麼 Ethena 很重要?

加密貨幣的終極目標一直以來都是貨幣的地位,而且將始終如此。

比特幣最初被設想為點對點的電子貨幣,隨著時間的推移,它逐漸演變成更為狹義和簡化的價值主張:數位財富儲存。

接下來,以太坊將可程式智慧合約和去中心化應用平台的願景變為現實。隨著時間的推移和以太坊貨幣政策的各種迭代,ETH 作為資產的價值主張再次收斂到其作為貨幣的用途。

隨著我們繼續創造更多基礎設施層,其中絕大部分都是無法透過任何費用產生指標來證明其估值的純虛構產物,一次又一次,估值又與這些 Token 能否成為其所在虛空區塊經濟體內的貨幣的機率掛鉤。

儘管它們具有各自的價值主張,以及我們共同製定的每種資產的敘述,但現實是,儘管比特幣、以太坊和你最喜歡的基礎設施層表現出一些貨幣的狹義特徵,但加密資本市場中的交易生命線是使用數位美元進行的。

與區塊鏈上和中心化交易平台場所相關的交易量方面的所有數據都確認了這一現實:穩定幣和與美元掛鉤的資產是數位貨幣,而其他一切都在爭奪弱化的數位財富存儲的地位。

與其希望世界能按照我們自己的偏見存在,也許更好的做法是看待世界的實際存在。最諷刺的可能是,加密的最重要的實際應用是在數位美元中儲存、移動和轉移價值,而它本意是要顛覆現有貨幣權力結構的系統。

無論你是否喜歡,無論它是否符合你對加密的理想願景,數位美元實際上正在被用作貨幣。

然而,我們還沒有找到適合我們自己的貨幣的合適本土版本,它與傳統系統解開了聯繫,獨立存在。

那麼,為什麼 Ethena 很重要呢?如果你相信:

  • 貨幣的用途是終極目標
  • 貨幣的可尋址市場是加密領域中最大的
  • 加密的殺手級應用是我們自己的本土貨幣形式

那麼,有理由認為創造我們自己的貨幣形式是我們要努力追求的最重要的使命之一,如果不是最重要的。

也許你不同意,那也沒關係。

很可能我們不會成功,這也沒關係。

但我們相信這一點很重要,這就是我們在這裡的原因。 

2、我們為什麼感到興奮? DeFi、CeFi 和 TradFi 的融合

在 2014 年,泰達幣(Tether)永遠改變了 CeFi 的歷史。

在 2017 年,MakerDAO 永遠改變了 DeFi 的面貌。

在 2024 年,我們相信 Ethena 將重塑並強制實現以下領域的融合:

i)DeFi(去中心化金融)
ii)CeFi(中心化金融)
iii)TradFi(傳統金融)

而 USDe 將成為連接它們的紐帶。

1)DeFi:網路債券抵押品

我第一次見到 Synthetix 的凱恩是在 Ethena 剛完成種子融資之後。不幸的是,凱恩錯過了他的收件匣中的演講。他坐下來,詳細說明了他想要幫助我的各種方式;產品可能發展的方向,它如何適應 DeFi 的其他部分,我應該與哪些其他構建者交流以改進這個想法,以及在規模上將新的美元原始資產引入鏈上可能意味著什麼。

早餐結束時,我問他為什麼要在沒有對 Ethena 經濟暴露的情況下幫助我。他回答說:「我認為這可能是DeFi中最重要的新發展之一,我只是想看到 DeFi 取得勝利」。

那麼,DeFi 如何取得勝利呢?

美元是 DeFi 中每個主要原始資產的命脈,而生產美元是加密貨幣中最好的商業模式。這就是為什麼你會看到幾乎每個主要的 DeFi 應用程式都擴展到美元發行垂直領域的原因。

如果我們檢查 DeFi 中的每個核心原始資產以及 Ethena 的嵌入之處:sUSDe 作為貨幣市場的抵押品

在Ethena 進入市場之前,貨幣市場的唯一有意義的用例是在 WBTC 或 ETH 上進行方向性槓桿,或槓桿化 stETH 的質押收益。引入一種新的可擴展的以美元計價的資產,其市場收益結構上更高,同時與 DeFi 完全無關,為貨幣市場提供了新的用例,即在 CeFi 的現金交易和套利交易中提供廉價的美元借代槓桿。從 DeFi 借款以提供資本到 CeFi 的永續市場是一個數十億美元的機會,將迫使這兩個市場之間的利率趨同。我們已經看到 DeFi 中的每個主要貨幣市場迅速意識到了這一點,包括 Aave、Curve、Maker(透過 Spark)、Ajna 和 Morpho,在這些平台上,USDe 一直是成長最快的美元抵押品資產。

sUSDe 作為永續合約去中心化交易平台(DEX)的保證金抵押品

與 Ethena 相關的對沖交易單獨佔據了所有永續合約 DEX 的總持倉利益的兩倍以上。與 USDe 對沖相關的流動性將輕鬆使 Ethena 協議所選擇的任何 DEX 市場規模翻倍。更有趣的是,每個 DEX 都使用美元作為抵押品。透過將具有嵌入式收益的 sUSDe 作為保證金抵押品進行整合,可以顯著提高資本效率和回報,而 CEX 平台的基差可以用來抵消在 DEX 上交易時的資金成本。 Ethena 可以為這些平台提供有價值的單向無毒流動性,同時嵌入 USDe 作為抵押品資產。更深的流動性、更高的持倉利益和降低的資金成本將共同推動健康成長的正循環,並將永續 DEX 的可尋址市場擴大一個數量級。

sUSDe 作為穩定幣發行者的後端基礎架構

自 Ethena 推出以來,USDe 已成為加密貨幣史上成長最快的以美元計價資產。在加密貨幣產品中,以美元為基礎產生結構性更高的經濟回報是最強大的護城河之一。穩定幣發行者在其抵押品支援方面有三個可行的潛在收益來源,規模達數十億美元:

i)RWA 收益
ii)BTC 和 ETH 的超額抵押貸款
iii)永續合約資金和期貨基差

與其向 MakerDAO 和 Frax 等發行者提供競爭性產品,Ethena 作為中立基礎設施位於這些協議的後方,發行者可以選擇將 USDe 作為其自身支持的組成部分。這為這些協議提供了一種以往無法獲得的巨大規模的回報來源 —— 這兩個協議已宣布將最多 125 億美元配置到 USDe。隨著其他穩定幣發行者在 DeFi 中的成長和擴散,Ethena 將與之一同擴展。

sUSDe 作為利率互換的基礎資產

今年 Pendle 的成長為 DeFi 內的利率互換產品開啟了一種新的原始模式。儘管迄今為止,這項交易量的大部分集中在對預發行 Token 項目的點數投機上,但一旦 Ethena 加入,它將成為第一個可擴展的帶收益美元工具,可用於構建收益曲線。利率互換產品正處於發展的早期階段,但 sUSDe 提供了基礎資產,從而在加密貨幣中解鎖了固定利率與浮動利率互換,基於中心化期貨市場中的抵押 ETH 和基差。期貨市場的基差是加密貨幣中最大的真實收益。因此,USDe 將成為建立這些利率市場的核心基礎資產。

USDe 作為現貨 AMM  DEXs 中的貨幣

在任何一天,鏈上交易的交易量最高的資產中,有 4 分之 3 以美元計價。再次強調,數位美元在鏈上和外部現貨市場上都是客觀上最重要的交換資產。隨著 USDe 在鏈上成為最流動的資產之一,它將繼續在 DEXs 中作為交易對的貨幣而廣泛流通。

簡而言之,每個重要的 DeFi 原語都由美元提供動力。我們相信 USDe 是一個理想的基於加密貨幣的美元構建,可以為其他金融應用提供基礎層資產。在其短暫的存在歷史中,USDe 已成為 DeFi 中最廣泛整合的資產之一。

2)泰達幣的特權:在中心化金融中的貨幣地位

泰達幣(Tether)不僅僅是加密領域中最偉大的企業之一,它也是任何背景下有史以來最好的企業之一。

它最強大的護城河是什麼? USDT 實際上被用作中心化交易平台上的貨幣。最大交易平台上最流動的比特幣(BTC)和以太坊(ETH)交易對是 USDT。重要的是,加密領域中最常交易的工具 —— 永續合約,主要是以 USDT 作為保證金和結算。

中心化交易平台也是唯一可行的大規模發行管道。我不認為我們在鏈上有超過 1,000,000 名真正活躍的用戶,而最大的交易平台則擁有 100,000,000 + 的用戶。

對於穩定幣而言,每個重要的成功案例都與透過交易平台進行分發緊密相連。但是,這些發行者和分銷商之間的政治和競爭經濟動態經常對這些關係造成壓力。

雖然 Ethena 和 USDe 最初在 DeFi 的鏈上開始,但更大的機會是在每個主要的中心化交易平台上提供中立的美元基礎設施,以用作貨幣。

正如 Arthur 在他的原始文章中所概述的,重要的是 Ethena 不是由單一中心化交易平台擁有或建構的。 Ethena 需要作為中立基礎設施廣泛擁有,以此可以幫助所有這些交易平台使用 USDe,而不僅僅是服務其中的一個。

在現貨交易對中嵌入 USDe 作為貨幣,在與 Ethena 的整合中,為目前以美元作為保證金的 200 億美元以上的永續合約提供具有收益的抵押品,以及在基於美元的「賺取」產品中,代表了最大的成長機會之一。

為什麼這些中心化交易平台希望這樣做?因為他們一次與激勵和動機一致。

3)最終大 Boss:傳統金融中的美元收益

固定收益市場是全球規模最大、流動性最高的投資類別,總規模超過 130 兆美元。主權財富基金、退休金基金和保險資金主要投資於固定收益產品。在全球範圍內,保存和增值財富最重要的金融工具就是帶有收益的美元。聽起來很簡單,但對這種產品的需求比整個加密市場大幾個數量級。

Ethena 所產生的收益有以下獨特之處:

i)它結合了僅有的兩種加密原生實際收益形式,規模達到十億美元等級;

ii)這種收益與傳統金融中的利率呈現出弱負相關;

iii)所支持的基礎資產存放在傳統金融領域可以承保的託管機構。

將這兩種可擴展的加密原生收益來源打包成類似美元的產品,可以讓這些資金分配者簡單地獲取和收穫加密領域的超額回報。將其與現有的固定收益投資組合相比,過去一年中美元的收益率超過 20% 的非槓桿產品是罕見的。

最有趣的是,當實際利率最終下降時,加密領域的投機活動會增加,同時對槓桿的需求也會成長,這將提高 Ethena 的收益率。隨著風險權重資產基準利率的下降,從風險調整的角度來看,Ethena 在抵銷傳統固定收益產品的實際利率下降方面將變得更加有吸引力。

這項特點是為什麼萬億級傳統金融實體投資 Ethena 生態系統的最重要原因之一。風險加權資產(RWAs)永遠不會是帶來大量新資金流入加密領域的類別。

為什麼傳統金融會選擇將美元投資於鏈上的 Token 化國債,面臨著開曼群島的空殼實體、額外的費用、營運風險、智能合約風險和監管風險,而不是直接進行投資?

然而,加密原生來源產生的風險調整後的美元收益是一種能夠將數十億美元資金從舊系統流入互聯網系統的產品類型。

儘管核心產品是合成美元,但 Ethena 也可以被視為一種利率套利工具,促使 DeFi、CeFi 和傳統金融之間的不同利率趨於融合,而 USDe 只是將其統一起來的平衡項目。

3、超越 USDe:Ethena 的最終目標

在加密領域打造一個價值 1,000 億美元的企業或協議需要什麼?首先,你需要成為主導的領導者,而在這方面你有三種選擇的類別:

i)貨幣:比特幣(BTC)和以太幣(ETH)

ii)網路:以太坊(ETH)和索爾(SOL)(2021 年估值)

iii)交易平台:幣安(BN)和 Coinbase(2021 年估值)

Ethena 的最終目標涵蓋了這三個類別。

i)貨幣:USDe

上述摘要部分已經概述了我們認為 USDe 是我們創造自己形式的貨幣的最佳機會的原因。這一直是 Ethena 的最終指導願景。

現在,我們正在進行兩個額外的計劃,將進一步支持和推動 USDe 作為貨幣的成長。

ii)網路:統一貨幣層

一旦你創造了貨幣,你就擁有了加密領域中最強大的產品和最具殺手級應用程式。

這核心產品的自然延伸是在其基礎上建立一個經濟體和網絡。

大多數基礎層基礎設施都是以平台的形式開始,然後試圖引入應用程式和使用者。

我們認為這種順序不夠優化。

為什麼呢?

Ethena 從殺手級產品-貨幣開始。這項核心產品為其他金融應用提供了最重要的資產基礎,其中許多應用已經與 USDe 整合並從其存在中受益。

以 USDe 作為槓桿資產,這些應用可以在一個針對貨幣和金融用例進行最佳化的基礎層中進行整合和組合。正如我們所概述的,我們認為在地化的帶收益美元是其他金融應用程式建構的單一最重要資產。

至於用戶,數位美元也是每個加密參與者每天使用的唯一產品,也是加密領域向世界其他地方提供的不容置疑的產品市場契合度。

僅僅不到 3 個月的時間,僅 Ethena 就吸引了足夠的以美元計價的總鎖定價值,使其在任何現有鏈中都排名第 6,其中許多鏈已存在多年。

那麼,我們要如何在鏈上獲得十億用戶呢?

嗯,可編程美元的目標市場是全世界。

當你讓這個美元更加有用、更易於組合,並且具有最佳的風險調整回報時,世界最終將意識到這一點。

Ethena 從貨幣的殺手級產品開始,然後將在其基礎上建立一個新的網路經濟和金融系統。

iii)交易平台:聚合流動性層

Ethena 在加密資本市場中佔據著獨特的位置。儘管 USDe 已經對主要應用程式的 DeFi 產生了有意義的影響,但我們還沒有看到 Ethena 內部流動性的二階效應以及它對現有和新的交易平台可能解鎖的影響。

目前人們並不廣泛了解 Ethena 最終將如何轉變,與其他中心化交易平台(CEXs)和去中心化交易平台(DEXs)並列,成為最深流動性池之一。

具體而言,USDe 背後的現有支援和相關避險流動性可以達到以下效果:

i)在我們現有的中心化和去中心化交易平台合作夥伴旁邊建立一個流動性聚合層,以支援其交易平台的更深流動性。

ii)在 Ethena 網路上啟動新的孵化去中心化交易平台。

就像 USDe 在 DeFi 和 CeFi 平台上作為中立基礎設施的定位一樣,USDe 背後的支援也可以被概念化為一個大型的休眠庫存池,用於支援透過聚合交易平台流動性層來支援其他交易平台。

在任何時刻,Ethena 都清楚知道它想要在現貨市場買入或賣出的位置,以及它想要在永續合約市場買入或賣出的位置。這可以在所有主要交易平台中進行聚合,其中 Ethena 的資產負債表將為整個現貨和衍生品領域提供最深的訂單簿和場外交易池,而 Ethena 本身將成為對外部買方最大的交易對手。

透過支援流動性以啟動 Ethena 網路上的新的去中心化交易平台,Ethena 也能夠立即解決新的去中心化交易平台在建立基礎層網路時所面臨的冷啟動問題。

流動性冷啟動問題是去中心化交易平台開始有意義地競爭的最具挑戰性障礙。流動性是任何交易平台的僅有的幾個區別特質之一,也是目前現有交易平台唯一真正的護城河。不到 3 個月的時間,Ethena 已經成為中心化交易平台場所面臨的最大交易對手風險,比整個 DEX 領域的規模還要大兩倍。

與該領域中的任何實體相比,與 Ethena 相關的流動性已經是最重要的,而在這個規模下,它將決定哪些交易平台會成長,哪些交易平台會消亡。

Ethena 獨特地具備提供支援新交易平台在其網路上成長的解決方案的能力。就像 USDe 從在 DeFi 和 CeFi 的各個平台上作為中立基礎設施中受益一樣,Ethena 交易層將以類似的位置存在,通過:

i)在現有合作夥伴交易平台之間提供一個聚合層來支援它們,以及

ii)促進 Ethena 網路上新交易平台的成長

USDe 成長得越大,加密貨幣中美元的資金成本就越低。

Ethena 成長得越大,所有交易平台都變得更加深入和流動。

這就是我們共同取勝的方式。

加密貨幣屬於高風險投資,本網站內容均不構成任何投資建議與責任。

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