撰文：Footprint 分析師 Bella([email protected])
日期：2021 年 10 月
數據來源：How to Discover Valuable Projects(https://footprint.cool/valuableprojects)
隨著加密市場的發展與熱度上升，吸引着越來越多的 DeFi 項目湧入，同時也吸引着大批量的投資者。2021 年 DeFi 發展可以用迅猛來形容，TVL （截止發稿前）較年初的 214 億美金增長 860.42%；鏈上的 DeFi 項目也從年初的 174 個發展到 554 個，增長率高達 218.39%。DeFi 市場的繁榮之勢不僅讓投資者獲得高於傳統金融投資的收益，也增強了信心。
由於 DeFi 具有去中心化的屬性，一個新項目的開啓無需獲得相關部門的審批，成本也極低，打着各種旗號進行招搖撞騙的項目也屢見不鮮，稍有不慎就會誤入詐騙平臺的圈套，項目如此多，如何避坑並挖掘具有投資價值的項目，對個人投資者來說是參與 DeFi 投資的必修課。
2021 年每月 DeFi 項目數量變化 數據來源：Footprint Analytics
爲更好理解不同指標的評估意義，讓我們先看看目前 TVL 排名前 10 的平臺的各項基本指標有何特點：
前 10 大 TVL 平臺各項指標對比（鎖倉量、價格、市值） 數據來源：Footprint Analytics
1.總鎖倉量（TVL）
對參與 DeFi 投資的人來說，TVL 這個指標並不陌生，可在各大數據平臺（如 DeFi Llama、CoinGecko、CionMarketCap）上獲取所需的 DeFi 平臺 TVL 數據。TVL 指用戶存入並鎖定在協議中的資產總額，該值越大代表着該項目集聚的資產越多，用戶對該項目的信任度高，更願意將資產存入該平臺進行各類經濟活動（如提供流動性、提供抵押等），匯聚的用戶量也越多，受歡迎的程度越高。
從上圖看，TVL 排名前十的平臺，除了體量大（高於 50 億美金）外，TVL 月度基本保持增長趨勢，這證明項目在持續保持其活力和實力。
2.市值（Market Cap）
市值反映一個項目在 DeFi 行業的市場價值，該指標與傳統股票市場的計算方式類似，主要受幣價與已流通可供交易的代幣數量影響。
如上圖所示，由於代幣數量受流通量以及供需影響，幣價是隨時變化從而影響市值變化，但市值漲幅或者跌幅保持在 20% 左右的合理區間，並無出現暴漲再懸崖式暴跌的情況。
對基礎指標瞭解後，讓我們看如何利用基礎指標進行項目評估，發掘有潛力、值得投資的項目。
TVL 排位不宜太后，在排名位列於中段及以上項目挑選對象
各 TVL 平臺分佈情況 數據來源：Footprint Analytics
如上散點圖，當前的 DeFi 項目有五百多個，其中，剛興起以及 TVL 體量小的項目衆多（TVL 低於 500 萬美金的平臺佔比高達 33%），如何從衆多項目挑選適合投資的項目？安全起見，爲防止規模太小的項目出現捲款跑路的風險，個人投資者在確定投資對象時，儘量從 TVL 位列中段及以上的範圍內進行項目挑選（約 2,000 萬美金）。
對 DeFi 項目來說，100 萬美金到 1,000 萬美金的項目適合於投資機構進行種子輪投資，不適合於個人投資者，因該類型項目未來的發展定位、戰略方向並不明確。
TVL 在 1,000 美金到 2,000 萬美金的項目雖說已找到合適的發展戰略，投資者也能獲取該部分項目的數據，但從穩定性方面考慮，此類項目存在增長受阻的情況，一旦增長力不足，極易出現增長疲軟抑或下跌的風險。
TVL 在 2,000 萬美金到 5,000 萬美金規模的項目，一定程度上已經找到明確適合的產品機制與增長點，社區與技術支持逐漸趨於完善，若想要獲得高於頭部平臺的收益，此類平臺是一個不錯的選擇。
如若風險承受能力較低，對收益需求沒有太高，則可以從頭部平臺依據自身喜好的 DeFi 項目類別（如 DEX 的提供流動性，Lending 的借貸等）選取項目進行投資。
代幣價格穩定，代幣分配機制合理
前 5 大 TVL 平臺代幣價格變化情況 數據來源：Footprint Analytics
通過 TVL 指標挑選合適備選項目後，則需要通過項目代幣的情況進行進一步篩選，依據頭部平臺代幣價格變化規律（如上圖），主要從兩方面進行評估：
其一，代幣價格是否保持相對穩定的漲跌趨勢（漲幅或者跌幅不宜超過 20%）。
若代幣價格相對保持穩定則表名代幣的流通性較爲穩定，因單個投資人大量拋售代幣而對項目造成損害的可能性變小。
其二，代幣的發行機制是否合理。如團隊 / 基金會持幣比例是否過高，若過高則該項目爲“圈錢”而來的目的性增加；代幣釋放速度是否過快，釋放過快會導致幣價被嚴重稀釋，代幣被拋售的可能性加大，不利於幣價的持續發展。
用 MC/FDV 比率確認資產是否適合長期持有
頭部平臺市值 / 完全稀釋估值比率 數據來源：Footprint Analytics
頭部平臺市值 / 完全稀釋估值比率、價格、代幣流通量、代幣總供應量對比 數據來源：Footprint Analytics
完全稀釋估值指幣價與代幣最大供應量的乘積，當所有代幣釋放完畢，市值與完全稀釋估值則相等。若項目代幣的“MC/FDV”之比（即市值與完全稀釋估值比率）過小，意味着有大量代幣還未釋放，此時投資者則需慎重考慮，重點關注項目的上線時長、代幣供應時間表以及幣價增長是否過熱。
對有長期投資需求的個人投資者而言，評估項目“MC/FDV”的比率是有必要的，隨着新代幣釋放並逐漸流入市場，當供給的代幣高於實際所需，估值會變得不合理，隨着市場的調節，代幣價格隨之下降，對長期持有者來說將會面臨更大的拋售壓力，此時所持的項目代幣將會變得一文不值。
以排名靠前的項目爲例，對“MC/FDV”比率高於 60% 的平臺，該類平臺代幣較適合長期持有，安全性有保障，但弊端在於入手價格高；相較比率偏低的平臺，如 Curve （CRV），雖比率不高，但幣價在較爲合理的範圍，是一個可考慮的平臺；相較來說 Lido 的“MC/FDV”比率低於 Curve6.32%，但代幣價格高於 Curve43.75%，市值估值偏高，目前不適合長期持有，隨着市場的自我調整，幣價可能會下降。
用 MC/TVL 比率評估項目是否值得投資
前 10 大頭部平臺市值 / 鎖倉量比率 數據來源：Footprint Analytics
據 Footprint 提供的數據，當前 TVL 前十的項目“MC/TVL”比率（即市值與鎖倉量之比）基本小於 1，這代表項目估值處於低估狀態，是值得投資的，特別是 InstaDapp 比率只有 0.65%。從經濟維度出發，項目的 TVL 越高，意味着 MC 也應該越高，因爲高 TVL 表名項目被看好，能爲項目帶來經濟效用更大，市值也應隨之提高，達到與 TVL 相同的體量。
因此在尋找可投資項目時，投資者可以從“MC/TVL”之比的角度出發評估項目的可投資性，比率大於 1 表明估值可能過高，可投資性偏低，若小於 1 表明項目被低估，從中獲得的回報增加。除此以外，還可將確定投資的項目與頭部同類別平臺的比率進行對比，看比率與頭部平臺的差異在何處。
總結
讀者可使用本文的評估指標，對所投資項目進行評估，彙總如下：
●TVL 排名位於中段以及以上位置，約 2,000 萬美金以上
●代幣價格相較穩定：月度漲幅或者跌幅不宜超過 20%
●代幣分發機制合理：團隊持幣情況以及代幣釋放速度是否合理
●用 MC/FDV 比率小於 5%，項目代幣不適合長期持有
●用 MC/TVL 比率小於 1，項目適合投資
關於上述涉及計算的指標，讀者可直接在 Footprint Dashboard 獲取（點擊連結），無需額外計算。
通過上述指標進行一番分析後會發現，DeFi 作爲新型的投資市場，由於“新“與容納性，創造出相較傳統金融更多的投資可能性，樣式也越發豐富，有許多值得投資的項目被人知悉與瞭解，也有許多有潛力的項目還未被發掘。
但機遇與風險是並存的，我們不能僅依賴上述的指標就能對項目是否值得投資、是否具有發展潛力做定論，因爲 DeFi 市場變幻莫測、更新換代的速度太快了，指標也會有失靈的時候，爲減少踩坑的可能，在投資前還是需要對項目背景、項目經營模式等多做一些搜索與瞭解，切勿盲目跟風。
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