Footprint:Liquity 的機制真的能實現後來居上?

撰文:Footprint 分析師 Simon([email protected])
日期:2021 年 10 月
數據來源:Footprint Liquity Dashboard(https://footprint.cool/liquity)

DEX 和 Lending 作爲 DeFi 項目的兩大基石,在區塊鏈市場中佔據着重要的地位。Lending 裏除了佔據市場龍頭地位的 AAVE 和 Compound 以外,今天 3 月剛剛獲得 600 萬美元 A 輪融資的 Liquity 以其創新的機制重新定義 Lending 項目的新玩法,經過“519”幣價大跌的考驗,證明了其機制的有效性。目前鎖倉的 ETH 仍維持在約 40 萬,約 16 億美元。
Footprint:Liquity 的機制真的能實現後來居上?ETH 鎖倉量(自 2021 年 5 月)數據來源:Footprint Analytics

Liquity 除了提供可以通過抵押 ETH 以獲得穩定幣 LUSD 的借貸業務外,還提供另外兩個池子可以幫助用戶獲取額外的收益:存入穩定池 LUSD 從而劃分被清算用戶的 ETH,同時獲取 Liquity 的代幣 LQTY 獎勵;質押 LQTY 從而獲取用戶借貸和贖回時的費用。
從 Liquity 官方的 Docs 中總結出其優勢主要包括了以下幾點:
● 利率爲 0%
● 110%的最低抵押率
● 可直接贖回
● 清算損失小於 10%
● 可存入 LUSD 或質押 LQTY 獲得額外收入
這些看起來非常誘人的優勢,真的如所說嗎?本文將從以上這 5 個角度出發,結合 Footprint Analytics 已有數據來逐一展開分析。

利率爲 0%
Liquity 僅支持 ETH 作爲抵押物進行借款,協議提供無息貸款,Liquity 稱比其他借貸系統會有更高的資本效率。從利率來說確實是 0%,但作爲借款人更關心的是因借款產生的綜合費率。
因此不要忽略的是在借款時會產生一筆借款費用,費率一般在 0.5%-5%,根據算法計算費率。上線半年的時間大部分都維持在 0.5%,唯一擡升是在“519”幣價暴跌前後,最高約爲 1.16%。
借款人如果在不被清算的情況下,雖無需支付借款利率,但實際要承擔一個一次性的借款費用,用戶綜合的費率仍然在借款金額的 0.5%-5%,不過借款人不會有隨着時間拉長而不斷增多的借款費用,反而可以通過拉長時間來攤薄費用,但如果只是短期的行爲折算成年化將會是一個較高的費率。因此,Liquity 更加鼓勵借款人進行長期借款。

110% 最低抵押率
在 Liquity 借款時需開設一個金庫(Trove)並向其中存入一定數量的抵押品(ETH),根據抵押的 ETH 可提取自定義數量的 LUSD,但要保證抵押率必須高於 110%,當抵押率小於 110% 時將會被清算。110% 的抵押率看似更有效地利用了儲蓄的 ETH,但還有哪些信息通常會被我們忽略掉呢?
首先,通過嘗試可以看到,上文提到借款費(Borrowing Fee)和清算準備金(Liquidation Reserve)也會被算入抵押率中。因此,可以參考下圖示例,總的借款金額爲 2210LUSD,官方給出的抵押率爲 110%(0.6710*3622.92/2210*100%),但實際借到手可以使用的金額爲 2000LUSD,按實際可用算抵押率應該爲 121%(0.6710*3622.92/2000*100%)。
由於清算準備金爲固定金額,且如果未發生清算會在還款時還給借款人,因此清算準備金在未被清算時並不算是費用,借款人也可以通過提高借款金額來降低因爲借款準備金而被拉高的實際抵押率。

Footprint:Liquity 的機制真的能實現後來居上?數據來源:https://eth.liquity.fi/

其次,Liquity 會有一個恢復模式(Recovery Mode),當系統的總抵押率(TCR)低於 150% 時將啓動恢復模式,對所有抵押率在 150% 以下的用戶進行清算,所以在借款時官方也有提示建議抵押率保持在 150% 以上以避免在恢復模式下被清算。
再次,用戶還可以隨時將 LUSD 兌換爲 ETH,此行爲被稱爲贖回(Redemption),系統會從此時抵押率最低的金庫開始贖回,借款人的金庫會同時減少抵押品和負債,雖然被贖回不會使用戶發生淨損失,但會失去部分 ETH 頭寸。因此爲避免被贖回需要保持相對其他人更高的抵押率。
因此,雖然在借款時最低的抵押率是 110%,但爲了保證賬戶不被清算或被贖回,抵押率至少要保持在 150% 以上纔會比較安全。通過 Footprint Analytics 的數據看到,Liquity 的 TCR 即使在“519”幣價大跌時經過清算及恢復模式後也能迅速的重返到 300% 以上,目前 TCR 也保持在 300% 左右。可以看到雖然最低可以 110% 的抵押率,但用戶爲保證抵押品的安全性仍會選擇接受較高的抵押率,此時就需要用戶在 300% 的抵押率和更高的資金利用率之間做下權衡。

Footprint:Liquity 的機制真的能實現後來居上?總抵押率(自 2021 年 4 月)數據來源:Footprint Analytics

不過雖然 TCR 較高,但 110% 的最低抵押率相對於其他更高抵押率的協議來說,對被清算帶來的損失也會相應減少,這部分也將在下文中詳細講解。可直接贖回用戶可以用 LUSD 隨時按面值贖回相關抵押品,上文中也有提及,但由於贖回時需支付 0.5%-5% 的費用,同樣這一費用會根據最近贖回的時間及贖回的金額進行調整,只有在 LUSD 的金額小於 1 美元時,用戶纔會通過贖回 LUSD 從中套利,用戶可用小於 1 美元價格的 LUSD 兌換 1 美元價價值的 ETH 而從中獲利。因此是套利的空間大還是支付的手續費更多還需要用戶根據當時 LUSD 的價格自行衡量,不過通過 Footprint Analytics 的數據來看,由於 Liquity 創始人 Robert Lauko 所說的“硬錨定”及“軟錨定”的機制,LUSD 每天的價格波動基本穩定的 0.99-1.02 美元之間。

Footprint:Liquity 的機制真的能實現後來居上?LUSD 價格(自 2021 年 7 月)數據來源:Footprint Analytics

從被贖回人的角度,雖然他們在被贖回時點未遭受到淨損失,但抵押 ETH 借款的用戶大多都是 ETH 的信仰者,多數認爲 ETH 是會長期上升的,當他們的金庫中的 ETH 被減少時,實際是減少了之後因 ETH 上漲而使資產增值的可能性。

因此贖回的行爲,對於想從中套利的人來說,只有當 LUSD 小於 1 美元且套利收穫大於贖回費時纔有意義;對於被贖回人來說,贖回行爲也並不太受歡迎。不過 Liquity 通過此機制多提供了一個可以套利的方式,也可以使 LUSD 的價格穩定在 1 美元左右,並通過提升抵押率最低的金庫保持整總抵押率在較高的水平。

清算損失小於 10%
當抵押率小於 110% 時,Liquity 會通過清算抵押品償還了債務,借款人將失去了抵押物 ETH,清算會導致借款人的抵押品美元價值淨損失 9.09%(=100%*10/110)。
但不要忘了,在借款時還有一筆 200LUSD 的清算準備金,當發生清算時,200LUSD 的清算準備金會被髮起清算者獲得。清算準備金在借款時雖然不需要用戶額外支付,但會被計算在債務中,在計算金庫的抵押率時也會被計算在內,因此仍以上圖存入金庫的金額爲例,當因爲價格波動導致抵押率下降到 110% 以下發生清算時,此時被清算的抵押物對應的價值並不是借款人手裏擁有的 2000LUSD 的 110%,而是總債務 2210LUSD 對應 110% 的美元價值。此時借款人失去了所有的 ETH,手裏只剩下 2000LUSD,按照 ETH 被清算時的價格計算,借款人實際損失率爲 17.73%((0.671*3622.92-2000)/(0.671*3622.92)*100%)。當然不同的借款金額計算的實際損失率也不相同,較高的借款金額會降低因清算準備金而拉高的損失率。
雖然由於清算準備金的因素可能使被清算的損失率並不如設想中的小,但相比於 MakerDao 要求的 150% 抵押率來說,Liquity 的機制已經是一個很大的進步,對於借款人來說因爲價格波動而發生被清算的安全空間也多出了 40%。

可存入 LUSD 或質押 LQTY 獲得額外收入
Liquity 除了提供借貸可以借入 LUSD 以外,還提供了提高資金利用率的 LUSD 穩定池和質押 LQTY 以獲得收益的池子。存入穩定池 LUSD 可以按其在池子中的佔比分得被清算用戶的 ETH,以及獎勵 Liquity 的代幣 LQTY;從穩定池中獲得的 LQTY 又可以再進行質押,從而獲取用戶借貸和贖回時的費用。
穩定池會獲得 ETH 和 LQTY,獲得 ETH 與被清算的情況相關,獲得 ETH 的同時存入池子的 LUSD 會被銷燬。由於被清算時抵押率爲 110%,用戶在被銷燬 1LUSD 的同時會獲得價值 110% 美元對應的 ETH,用戶可從中獲利 10%。如果此時 ETH 繼續下降使剛剛獲得 1.1 美元價值的 ETH 降到 1 美元以下,用戶將發生浮虧。爲防止這種可能,B.Protocol 爲 Liquity 的穩定池提供者自動將 ETH 轉換回 LUSD,並將其存回穩定池,爲用戶鎖定了清算利潤,節省 gas 成本。但如果用戶是長期看好 ETH 的信仰者,可能會相信在未來資產終會升值。
然而作爲穩定幣更重要的還是看它的用例,目前鑄造出的 6 億多 LUSD 在 Liquity 穩定池中的總量超過 75%,在外部的流動不足 2 億。在 Liquity 借款的用戶兜兜轉轉仍是在 Liquity 中投資,整個系統的用例像是一個套娃,其可持續性讓人疑惑。

Footprint:Liquity 的機制真的能實現後來居上?LUSD 總流通量(自 2021 年 4 月) 數據來源:Footprint Analytics

但 Liquity 的創始人 RobertLauko 在 7 月 2 日迴應,穩定池中的 LUSD 是在大量的 LQTY 激勵下用戶的理性選擇,後續 LQTY 代幣激勵會衰減,用戶會據此來改變行爲。
穩定池獲得的另一個獎勵是 LQTY,由於不是治理代幣,LQTY 唯一的用例是捕獲協議的借款費和贖回費,只有在借款和贖回發生較多時,LQTY 才能獲取更多收益,因此反而是整個系統不太穩定的時候才更有利於提升 LQTY 的價值。可以看到目前每日從質押 LQTY 獲得的 ETH 和 LUSD 也並不算多。

Footprint:Liquity 的機制真的能實現後來居上?質押 LQTY 累計獲得的收益(自 2021 年 4 月) 數據來源:Footprint Analytics

在五月中旬受到幣價波動的影響,借款和贖回的行爲增多,LQTY 在此期間捕獲收益的能力有快速的增長。但 6 月開始從 LUSD 的總流通量也可以看出,用戶的借款和贖回行爲下降,LQTY 不論是捕獲 LUSD 還是 ETH 的能力都明顯下降。
隨着後續 LQTY 代幣激勵逐漸衰減,LUSD 如果能更向外部拓展它的用例,從而吸引更多用戶進行借貸,Liquid 的 TVL 保持持續上升趨勢的話,LQTY 的價值也許可以值得我們期待一下。

總結

Liquity 從以上 5 個角度分析,在不同立場會有不同的解讀,但正因如此才構成它優秀的機制,在“519”的劇烈震盪下仍能保持穩健。但從借款人的角度出發不論是從借款綜合費率還是清算的損失率,更大的借款金額同時拉長時間更能攤薄成本和損失。
但從各個角度來看,Liquity 都在不斷完成它的機制,創新的清算機制使它從效率和抵押率等方面都有別於 MakerDao,Footprint Analytics 也將在之後的文章中對比分析 Liquity 與 MarkerDao。LUSD 的用例從 9 月開始也在不斷像外部滲透,讓我們更加期待 LUSD 真正成爲一個可以廣泛應用且佔有相當市場佔比的去中心化穩定幣的那一天。

以上內容僅爲個人觀點,僅供參考、交流,不構成投資建議。如存在明顯的理解或數據錯誤,歡迎反饋。

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