互相博弈，用腳投票，正是加密市場的有意思之處。
原文作者：深潮TechFlow
昨日市場上最大的熱點，莫過於對高FDV低流通代幣的討論。
而今天一覺醒來的驚喜，顯然是以太坊ETF預期下ETH價格的飙升。
前者的代幣下跌，是一種代幣經濟結構設計下的必然；而後者的價格上漲，則是事件驅動下的必然。
兩種必然擺在面前，對加密韭菜來說，與其相信各種高大上的叙事，被低流通和解鎖稀釋的代幣所折磨，是不是還不如直接持有BTC和ETH，靜待事件驅動的催化劑？
VC、KOL和交易所們，或許並不這麽認爲。
有趣的是，對於“爲何高FDV、低流通的代幣市場表現不佳”，他們卻給出了不一樣的答案，似乎鏈條上的每一個組織，都不是這些代幣跌跌不休的主要責任人。
我們整理了各方關於高FDV低流通代幣的觀點，放在一起看更有意思。
KOL代表@cobie：流通設計與估值諸多不合理，建議韭菜盡量不要接盤
在Binance Research發布報告之後，5月19日，著名加密貨幣KOL Cobie發布了關於“高 FDV、低流通量”新代幣的文章，詳細論述了當前許多新代幣上線即高FDV的成因以及背後所蘊含的巨大風險。 他的主要觀點如下：
- 當前市場參與者對於“高FDV、低流通”代幣的理解仍然非常不成熟，許多人錯誤地認爲解鎖期較長對於持有新代幣是一種利好。而市場中的其他參與者（項目團隊、交易所和做市商等玩家）則變得更加老練，利用對市場機制的熟悉來獲取顯著優勢。
- 代幣的大部分價值在私募輪中就已經被瓜分，並且由於私募市場的内卷，私募輪中的代幣價格也會被誇大，與以往的ICO時代相比，當前的市場動態對散戶投資者更加不利。
- 私募市場對於代幣的内卷擡價使二級市場的投資回報顯著降低，相較於早期的幣種投資（如ETH、SOL），近幾年幣種的二級市場回報率（基於二級市場最低價）與私募市場的投資回報差距已經越來越大：從ETH的ICO投資回報比二級市場理論投資回報高1.5倍到現在STRK二級回報率已經爲負，而種子輪的投資回報仍有138倍。 項目代幣在種子輪的估值越來越高，回報率卻越來越低。
- 最後，Cobie建議投資者可以選擇不參與高FDV的代幣投資，如果真想參與，在投入真金白銀之前應該詳細研究代幣的估值和流通計劃，辨别哪些高FDV是基於供需現實的，哪些則是極度脫節的“幽靈市場”。 Cobie同時強調：如果投資者們不再對這種高FDV陷阱買單，項目方、創始人、交易所和其他市場參與者將會不得不調整當前這種“市場策略”。
Cobie用詳實的文字論述了對高FDV低流通代幣的看法，並站在散戶投資者的角度分析利弊，同時表達對參與私募市場“估值操縱”這些風投機構和對此樂見其成的項目方的不滿。
VC代表Haseeb（@hosseeb）：中東地緣政治問題才是元兇
在Cobie的文章引起熱烈討論後，Dragonfly Capital 管理合夥人Haseeb也發布一篇探討“高FDV，低流通”代幣的文章。
Haseeb認爲市場結構本身並沒有被破壞，當前代幣價格的下跌並非因爲市場結構的問題，正在經歷新一輪重新定價。 他對當前市場上針對新代幣下跌最流行的三種看法進行了駁斥：
- VC/ KOL向散戶抛售，不成立
Haseeb結合圖表分析，所有新代幣幾乎同時在四月中上旬開始下跌，但所有這些代幣距離TGE還不到一年，這意味著有一年鎖定期的VC額度仍未解鎖。也許有某些不良機構或者VC作惡，但這仍舊無法解釋衆多代幣同步下跌的情況。
- 散戶正在放棄這些代幣，轉而購買Meme，不成立
Haseeb認爲Meme的狂熱高點在三月就已經到來，四月的Meme版塊已經處於下跌態勢，也並沒有廣泛的版塊資金流入，Meme版塊的交易量在Binance也只占總交易量的一小部分。 同時Haseeb也談到了社交媒體上對於Meme叙事的吹捧，他認爲這種“金融虛無主義”的主體更多存在於社交媒體上，大多數人仍然購買由技術叙事支撐價值的代幣。
對於“加密VC占有太多代幣份額迫使散戶憤而離場”這一觀點，Haseeb引用了2017年至2020年代幣分配快照數據圖表，用SOL、AVAX等成功的項目舉例並論證這些“VC的代幣”也能獲得價格上的成功。
- 初始流通量太少，無法進行有意義的價值發現，不成立
Haseeb認爲雖然低流通供應確實是一個問題，根據歷史數據來看，過去幾個周期的代幣在TGE時的平均代幣流通量也是13%左右，因此供應不足並不能完全解釋現象。
在否定了三種流行觀點後，Haseeb指出導緻4月下跌的元兇：中東問題
Haseeb認爲，中東局勢爆發導緻了4月中旬的代幣價格普跌，緊張的地緣政治導緻市場整體的避險情緒上升，新上市的高FDV低流通代幣成爲投資者首要抛售的“不信任資産”。
總結下來，Haseeb認爲“高FDV低流通”代幣狂跌這一市場現象並非市場結構被破壞的結果，而是市場對這些新代幣重新定價的過程。他通過展示數據分析反駁了部分流行理論，並將新代幣糟糕的價格表現歸咎於戰火紛亂的中東。
Binance Research：中立數據解讀，強調市場現況的複雜性和各方應付的責任
Binance Research於5月17號最早發布對於“高FDV低流通”代幣的市場觀察論述報告，將高FDV項目湧現的主要成因歸爲以下幾點：
- 私募市場資本的大量湧入：大量資本湧入私募市場，使得代幣在上市前就獲得了高估值。
- 積極的市場估值：市場對新項目的估值普遍偏高，推動了高FDV低流通供應代幣的趨勢。
- 樂觀的市場情緒：市場情緒樂觀，投資者對新代幣充滿期待，進一步推動了高估值的形成。
同時Binance Research在報告中也強調了市場中各方應盡的責任：
項目團隊在設計代幣經濟學時應考慮長期影響，避免大量解鎖帶來不健康的抛壓，保護忠實的代幣持有者，並確保項目的可持續增長。 風投機構在投資和推動項目時增加透明度，特别是關於代幣分配和解鎖計劃的訊息披露，幫助市場參與者更好地理解和評估項目的風險。同時應考慮其投資行爲的長期影響，避免短期套利行爲，對市場和項目的長期發展産生負面影響。
投資者在投資前應關注項目的基本面，包括代幣經濟學、估值和産品等，以進行審慎的投資決策，特别是要關注代幣的解鎖計劃和市場需求。
不同於Cobie直抒胸臆讓散戶不要參與、和VC代表Haseeb將問題指向更加利益無關的國際政治，Binance Research相對而言沒有尖銳的價值判斷。 作爲頭部交易所，由於利益相關性，報告可能避免了直接批評高估值低流通供應代幣的現象。
好消息是，市場對於高FDV幣種的討論推動了改變：5月20日，Binance宣布調整上幣策略，爲推動行業可持續增長，優先支持具有良好基本面和可持續發展的中小型項目，且嚴格了對代幣經濟學的要求。
結論
問題原因千千萬，韭菜唯一冤大頭。
關於高FDV低流通供應代幣的市場現象及其帶來的問題，處在不同位置上的角色們都有自己的原因分析，雖然各方都做到了相對客觀的分析，但”屁股決定腦袋”的底層邏輯不可避免。
散戶們處於收割鏈的下遊，無論高FDV代幣形成的原因是啥，最終也無法扭轉購買即接盤的現象。
指望利益鏈條上的各方真誠讓利並不現實，尋找自己力所能及的收益或許才是保身之道。
眼下以太坊ETF的預期漸漲，ETH也悄然拉升；如果杜絕一切市場噪音和貪念，僅僅是做一個BTC和ETH的“屯屯鼠”，中長期收益或許未必不如追逐宏大叙事的高FDV代幣們。
當互不接盤成爲共識，既然你提供除了“降FDV、提高流通量”以外的一切分析，散戶就提供除了給你接盤以外的一切支持。
互相博弈，用腳投票，正是加密市場的有意思之處。
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