上海升級流動性質押大戰在即:Lido 的故事:價值、增長與護城河

原文作者:CapitalismLab

23年伊始流動性質押敘事再起,$LDO 價格短短數日內暴漲四成,Lido 的TVL 也再次位列第一。本人參與經營Lido 中文社區已有些時日,本文,旨在以翔實的數據和案例回答以下幾個核心問題:什麼是Lido?有什麼價值?項目護城河在哪裡?未來會如何?流動性質押賽代其他項目如何?有什麼雷要避嗎?

Lido 提供流動性質押解決方案,解決的核心問題就是質押鎖倉沒有流動性的問題,具體如下方推文所言。所以對於鎖定期越長的Staking 項目而言,流動性質押就越重要。

Lido 的商業模式為,從質押收益中抽成10% 作為協議收入,其中5% 歸質押節點運營商所有,另5% 進入Lido 國庫,國庫由$LDO 治理。質押收益受市場波動影響較小,所以其幣本位收入幾乎不受熊市影響,12 月協議收入僅略少於GMX,協議總費用更是超過Uniswap。目前LDO 僅用於社區治理,其代幣賦能類似於AAVE/Maker ,比較一般但比沒有協議收入的Uniswap 強。

Lido 的增長很大程度上依賴DeFi Lego,至今有140+的合作協議,由建制的預算委員會分析數據和決策激勵預算分配。比如DEX、抵押借貸、穩定幣、期權等均有涉及。看上去紛繁複雜,但是跳出來整體的看,就會發現核心其實就是“生息的stETH 替代原生ETH”,這是一個多麼具有想像空間的敘事,只是還需要時間等待“量變產生質變”的一刻。

在上海升級之前,由於無法unstake 會導致經常性depeg,所以stETH 的發展始終受限,那麼上海昇級後,根據已經能unstake 的stSOL/stMATIC 的經驗,de-peg 的頻率和幅度都會很小,那麼自然就會進一步打開天花板和全面替代原生ETH 的想像空間。

從另一方面講,上海昇級也是挑戰,由於無法unstake 導致大資金目前只能選擇Lido,可以憑藉規模效應可以強者橫強。而上海昇級後unstake 將會在利好賽道整體的情況下顯著削弱規模優勢,那麼Lido 有什麼護城河可以應對這一競爭嗎?

護城河:不少人認為流動性質押就是卷費率,最後可能賺不到什麼錢,但Lido 也的確是有一定護城河的。主要是其規模優勢帶來的,一方面是在對節點運營商的費率能力較強,另一方面則是在DeFi Lego 中獲取的條款優勢。當然,當量變產生質變後, stETH 自然就和USDT 一樣成為事實上的標準資產,躺著數錢。。

舉例,AAVE 是Lido 的重要應用場景之一,用戶抵押stETH 借出ETH 再換成stETH,循環以獲取高額收益,憑藉當前72% 的LTV,可以實現= 1/0.28 = 3.57 倍的槓桿係數,具體參見下圖:

而對於其他協議,由於其規模和流動性問題,是無法獲取和Lido 相同的條件的。比如Rocket pool 曾推動rETH 上線AAVE,AAVE 風控管理人Gauntlet 給出的結論是不建議上線,並且表示如果質疑上線的話只願意給出40% 的LTV,這樣槓桿倍數最多為1/0.6= 1.67 倍,遠遠遜色於stETH。

槓桿質押是流動性質押的增長神器,stETH 目前僅有20% 位於,而對於可以unstake 的stSOL,槓桿質押佔比則一度過半。推而廣之,可見Lido 的規模效應帶來的滾雪球優勢是其他後發者難以匹敵的。

流動性

對於未來,Lido 當前核心解決兩個問題:

1. 雙層治理模式讓stETH 持有者能參與社區治理,減輕ETH 社區對於Lido 份額多大的擔憂。
2. 發展DVT,讓人人都可以是節點運營商的。

流動性質押賽道中項目較多,其中rocket pool 是可以允許自由成為節點運營商的,cbETH 則是中心化託管,其他項目與Lido 大同小異,商業模式也都是抽成質押收益,不再多言。

本文不構成投資建議,虛擬貨幣波動大請謹慎小心

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