（荷蘭的花床，梵高）
撰文：藍狐筆記
Nexus Mutual 在 DeFi 保險賽道擁有先發優勢，但承保資金池並非是牢不可破的護城河。
藍狐筆記有不少讀者一直在問 DeFi 保險的事情，尤其是怎麼看 NXM 價值捕獲的問題。今天的主題是，如何看待 NXM 和它的價值捕獲。NXM 是 Nexus Mutual 的代幣，要理解 NXM 的價值，首先來看 Nexus Mutual。
Nexus Mutual 是 DeFi 保險
Nexus Mutual 目前主要是爲 DeFi 領域提供保險服務，針對 DeFi 協議可能出現的智能合約漏洞風險提供社區互助保險。它是社區互助保險的區塊鏈版本。那麼，具體來說，Nexus Mutual 是怎麼一回事？
它主要由三個部分組成：購買保險、承保、索賠。
購買保險
截止到藍狐筆記撰稿時，目前 DeFi 用戶在 DeFi 協議中鎖定超過 67 億美元資產，而這些協議有可能因爲存在智能合約的漏洞而產生風險。爲了規避資產重大損失的風險，用戶可以去 Nexus Mutual 上購買相關協議的保險，目前在 Nexus Mutual 上可以購買到 41 個 DeFi 項目的保險，幾乎大多數主流的 DeFi 協議的智能合約保險都可以購買到。
Nexus Mutual 上可以購買到幾乎所有主流的 DeFi 協議保險
要想購買 DeFi 協議的智能合約保險，首先必須是 Nexus Mutual 社區會員。成爲社區會員需要支付 0.002ETH 的費用，在成爲會員之後，即可購買 DeFi 協議的保險。此外，還需要注意的是，由於合規和監管原因，有 17 個國家的用戶無法成爲會員。
目前 Nexus Mutual 上可承保資產主要有 ETH 和 DAI，不同協議的可承保金額和保費也不同。截止到藍狐筆記撰稿時，目前活躍的 ETH 承保總額達到 86,055ETH，活躍的 DAI 承保總額達到 7,619,141DAI，目前用戶購買的保險總數達到 715 個。
Nexus Mutual 的保險總額達到 86209ETH
從上圖可以看到不同協議的保費是不同的。購買同樣天數和金額的保險，Bancor 的保費貴於 Aave。
社區會員要購買 DeFi 保險，首先是選擇特定的協議，其次是選擇保險的天數和保險的金額。目前保險的可選期間爲 30 天到 365 天，用戶可以自由設置；保險資產可以選擇 ETH 或 DAI，金額根據其承保池中的金額有個最大的承保能力。例如，截止到藍狐筆記寫稿時，Compound V2 最多可以承保的 ETH 爲 14,409 個 ETH，可以承保的 DAI 爲 5,602,438。
Nexus Mutual 上當前 Compound V2 保險容量最大爲 14409ETH 和 5602438DAI
承保
在 Nexus Mutual 上，DeFi 用戶購買了保險，那麼爲保險提供承保的資金來自哪裏？來自於 Nexus Mutual 社區的用戶提供的資金池。跟購買保險的用戶一樣，要參與承保，用戶也首先必須成爲會員。
爲什麼 Nexus Mutual 的用戶願意承保？因爲可以獲得承保的收益。目前累計的保費超過 774ETH，價值超過 30 萬美元，其中保費最多的是 Curve 穩定幣池。
用戶首先會選擇自己認爲安全的智能合約，然後決定存入相應的代幣量，從而賺取保費。用戶可以隨時調整自己的承保。目前用戶質押代幣量最多的幾個 DeFi 協議：Compound V2、Curve All Pools、Synthetix、Aave，質押者都超過 300 個，質押的 NXM 都超過了 24 萬個，按照目前的價格，這幾個協議的智能合約承保資金池都超過 1000 萬美元。
Nexus Mutual 上承保資金池最多的幾個 DeFi 協議，都超過 1000 萬美元
當然，因爲用戶賺取了收益，也需要承擔義務。如果發生成功的索賠事件，該資金池的相應資金會償付給用戶，會使用 ETH 支付用戶的索賠，同時銷燬相應的 NXM。如果用戶退出質押，則需要 90 天的鎖定期。
社區用戶在 Nexus Mutual 的承保資金池中存入 NXM。那麼，用戶怎麼獲得 NXM 代幣？要想獲得 NXM，用戶在成爲會員後，需要用 ETH 進行購買。也就是相當於向資金池中存入了 ETH，從而獲得 NXM。因此，NXM 價值支撐也跟 ETH 價值的漲跌產生關係。
索賠評估
如果某個 DeFi 協議的智能合約出現風險事件，購買該協議保險的社區用戶可以提出保險索賠。保險索賠由索賠評估師們進行評估。而成爲索賠評估師也需要質押 NXM。索賠評估師們也會獲得相應的獎勵。
目前提出的索賠達到 26 個，通過的索賠爲 3 個，23 個索賠被否決。其中成功索賠的均爲 2020 年 2 月份因 bZx 智能合約發生漏洞產生的賠付事件。賠付金額達到 34,304.16 美元。
Nexus Mutual 上索賠達到 26 個，成功通過 3 個
NXM 的價值捕獲
NXM 是 Nexus Mutual 的代幣，那麼，它的價值來源是什麼？
本質上 Nexus Mutual 也是流動性池的模式，社區會員向 Nexus Mutual 提供 ETH 資金，通過存入 ETH，用戶獲得 NXM 代幣。部分類似於 Uniswap 流動性池模式，用戶提供了流動性之後，會獲得流動性份額代幣。NXM 相當於 Nexus Mutual 中資金池的流動性份額代幣，正如 Uniswap 的流動性提供者可以獲得交易費用收益，而 NXM 持有人也有機會捕獲保費收益。
從 Nexus Mutual 的官方信息看，NXM 有一個定價公式：
從這個定價公式看，其中的 A、C 是常數，不會變。影響 NXM 價格的是 MCR （按 ETH 計價）和 MCR%。MCR 是 Minimum Capital Requirement （最低資本要求），也就是說資金池中支付所有保險賠付的最低資金要求，可以支持一年期內 99.5% 的可償付。MCR% 是指資金池的所有資金 /MCR 的比率。藍狐筆記寫稿時，Nexus Mutual 的 MCR 爲 101,298ETH ,MCR% 爲 161.62%，可以計算出 NXM 的價格爲 50.5 美元。
從 NXM 的價格計算公式中可以看出，MCR% 對 NXM 短期價格影響最大，而其長期價值的捕獲則主要取決於 MCR，也就是最低資本要求。MCR （最低資本要求）的上漲則主要取決於購買保險金額的上漲。從這個角度，NXM 的價值主要取決於保險需求規模的基本面。如果 DeFi 整體持續上漲，那麼對智能合約保險的需求也會持續上漲。
如果從短期看，MCR% 對 NXM 的價格影響更顯著。在 8 月份，MCR% 有兩個高點，一是在 8 月 11 日，達到 165.0339%，一個是在 8 月 21 日，高達 170.6783%, 而這也是 8 月份內的兩個價格小高點，短期內 MCR% 對 NXM 的價格影響很明顯。如下圖：
NXM 在 8 月 11 日和 21 日的價格小高點，也是當時 MCR% 的小高點
由於 MCR% 跟承保資金池的增長和 MCR 都有關係。那麼，MCR% 的上漲或下降，跟承保資金池和 MCR 的相對增長速度有關係。當 MCR 上漲速度超過承保資金池增長，MCR% 會下降，這樣短期內會導致 NXM 價格下降。所以，我們在關注 NXM 價格的時候，要觀察 MCR 和 MCR% 的變化。
在藍狐筆記寫稿時，MCR% 爲 161.62%，由於 MCR 每四個小時增加 1%（而不是之前每 24 小時候增加 1%），除非承保資金池增速更快，不然這會導致 MCR% 的下降。而 MCR% 的下降會導致 NXM 價格的下降。所以，投資 NXM 的小夥伴們不能完全按照傳統的代幣需求的邏輯進行投資，因爲隨着 MCR% 的下降，短期內會導致 NXM 價格的下降。
當 MCR% 低於 130% 時，MCR 停止增加。這個時候，隨着資金池的持續增加，MCR% 可能會向上，NXM 價格也隨之上漲，當然如果有人拋售 NXM 則另說。
整體來說，NXM 價格上漲的支撐主要來自於其業務的基本面。如果購買保險的金額在上漲，那麼，MCR 也在上漲。MCR 上漲，意味着 NXM 價格的上漲。當然，這也意味着，如果 MCR 下降，其價格也會下降。從這個角度，投資 NXM，從長期的角度，主要看其購買保險資金的規模，也就是其業務本身的需求量大小，同時關注其承保資金池規模的增長。
MCR 的上漲反應了用戶對保險需求的上漲，利於 NXM 長遠價值
此外，還要考慮競爭格局的問題。如果 Nexus Mutual 保險業務被新的競爭對手搶走，NXM 的價格也會下降。因此長期投資 NXM 的很重要的考慮因素在於是否看好它的保險業務的競爭力。從這個角度看，NXM 也存在一定的不確定性，如果其保險業務被新來者，如 YFI 搶佔，那麼有可能對其 MCR 和 MCR% 產生影響。
NXM 價值天然跟 ETH 相關
由於 MCR 是用 ETH 計價，在一定程度上，擁有 NXM 相當於擁有 ETH 的敞口。我們看看 NXM 美元計價與 ETH 計價波動，兩者存在較大相關性。
NXM 的美元價格和 ETH 價格的趨勢
Nexus Mutual 的護城河
Nexus Mutual 擁有先發優勢
目前 Nexus Mutual 的優勢在於它的佔位。它是最早進行 DeFi 保險探索的項目之一。當我們提到 DeFi 保險的賽道時，Nexus Mutual 是被無法忽視，也是無法繞過的項目。
從目前整體數據看，截止到藍狐筆記寫稿時，Nexus Mutual 資本池達到 158,961 個 ETH，價值 63,072,626 美元，活躍保險總額達到 104,537 個 ETH，達到其資本池容量的大約 65%。不管是從承保的資金池還是保險的購買需求來看，發展都是比較迅速的。這些是 NXM 價值捕獲的基礎。
從下圖可以看出其承保資金池中 ETH 在最近一個月增長非常迅速。
Nexus Mutual 的資產池增長很快
下圖可以看出 Nexus Mutual 上整體質押的 NXM 增長迅速，超過 380 萬個，達到總數的 53% 左右，由於其質押解鎖期達到 90 天，說明有不少用戶對它看好。
Nexus Mutual 上質押的 NXM 增長很快
承保資金池並非是牢不可破的護城河
從上面的描述，從業務角度，我們可以看到 Nexus Mutual 本身主要由承保、購買保險、索賠這三個方面構成。
首先承保人提供的資金池是支撐整個 Nexus Mutual 保險的基礎。沒有承保人提供的資金池，就無法提供 DeFi 保險服務。所以，DeFi 保險首要競爭力是其承保資金池中資金規模。而吸引資金的核心在於其收益率。
這意味着，Nexus Mutual 的護城河並不是牢不可破的。如果在 Nexus Mutual 承保的收益，不如在 YFI 上承保的收益，承保的用戶也會流向 YFI。如果沒有承保資金或承保資金規模不夠，那麼，用戶也就無法夠買或購買能滿足自己需求的保險。這也意味着 NXM 價格無法上漲。當然，反過來也是一樣，如果 Nexus Mutual 上的承保收益高於 YFI，那麼，也會將資金從 YFI 上吸引過來。
當然，這不僅僅是 Nexus Mutual 的問題，整個 DeFi 保險領域也會有同樣的問題。那麼，如何來提升承保人的收益？這成爲 DeFi 保險的關鍵。這個可能需要創造性的解決方案。通過流動性挖礦還是其他的模式？
此外，購買保險的用戶如果保費過高，也會減少購買意願，這兩者如何達成均衡也是重要考慮因素。
Nexus Mutual 的軟肋
目前要想在 Nexus Mutual 上購買保險和承保，首先必須是其社區的會員，成爲會員需要進行 KYC。由於合規和監管原因，目前全世界有 17 個國家的用戶無法成爲會員，其中包括印度、俄羅斯、中國、日本、墨西哥、伊朗等國家。
有 17 個國家的用戶無法成爲會員
這意味着有很多用戶無法成爲 Nexus Mutual 的社區用戶。而 YFI 新推出的無須 KYC 的無須許可的 DeFi 保險可能會對 Nexus Mutual 產生衝擊。
DeFi 保險還處於非常早期的階段，目前看 Nexus Mutual 是 DeFi 保險的龍頭，但未來也許會有其他模式的 DeFi 保險誕生。DeFi 保險的競爭纔剛剛開始，未來的格局也許會發生變化。
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