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Silvergate 和 SVB 矽谷銀行危機是怎麼發生的?

Silvergate

原文作者:Winston Hsiao
原文來源:Winston Hsiao Facebook

作者背景補充

蕭滙宗(Winston Hsiao)是一名連續創業家與活躍的加密貨幣交易者,他也是許多亞洲區塊鏈新創公司的天使投資人。主修經濟學的他,於 2006 年創辦 3C 產品貿易與品牌商 Verico International 擔任執行長,並於 2013 年創立台灣第一家比特幣交易所 BTCEx-TW。

蕭滙宗在 2018 年共同創辦 XREX 並擔任營收長。他從 15 歲就到印度求學直至大學畢業,受其成長歷程影響,他對發展中國家的中小企業及跨境商人所面對的挑戰極為熟稔。

蕭滙宗也共同創辦 Unitas 基金會,發行全球首創的「單位穩定幣」DeFi 協議,推進穩定幣跨境支付與區塊鏈金融。

前言

短短一週,兩家美國銀行 Silvergate Bank 和美國矽谷銀行 (Silicon Valley Bank, SVB)相繼發生危機,也因為恰好 Silvergate Bank 對加密貨幣業者相對友善,再加上 SVB 是全球主要的美金穩定幣 USDC 的發行商 Circle 的其中一家銀行夥伴,許多人誤會這場危機是從加密貨幣燒往傳統金融,實際上卻是完全相反的,不僅如此,這是銀行的系統性危機,最糟糕的情況很可能是恐慌、擠兌,接著是一連串的銀行連環爆。

我們收到很多投資人、用戶和周圍親友的詢問,現在我們最需要的是理性,因為市場最容易在不理性的狀況下失控,原本可以避開的最糟情況,卻無可避免。因此,我希望能藉由這篇有點長的貼文,說明事情的來龍去脈,以及像 XREX 交易所這樣的區塊鏈金融機構,如何評估、分析、推演和應變。


【Silvergate 和 SVB 倒閉,敲響什麼警鐘?】

首先,我必須要說,這個仍持續延燒中的危機目前看起來,非常不樂觀,我心中有很深沈的憂慮,而 Silvergate 和 SVB 一定不是唯二兩家,我認為有許多商業銀行都面臨一樣的壓力,有很大的可能性,我們會陸續看到更多的銀行發生困難,引發骨牌效應,而這是我們所不樂見的。

身為 XREX 交易所的共同創辦人,我們即使在Silvergate 和 SBV 都沒有曝險,但我們一如往常,將我們掌握的各方訊息做最極端的設想與沙盤推演,並已啟動應有的各層風控措施。說實話,我們目前最頭痛的,不是應付大家在新聞或市場上看到的既有訊息,而是在思考,如果事情真的演變成了最糟的情況,我們身為交易所經營者,如何維持服務與運營?並確保用戶資產獲得最妥善的保障?

如同我一開頭就說,Silvergate 和 SVB 兩間銀行的危機,主因並不在加密貨幣產業。那主因是什麼呢?是傳統銀行的風控與資產配置,而直接牽動這一切的,正是近一年來美國聯準會的瘋狂升息。

我之前曾經在之前的【Web3 大西進】podcast 中說過,金融就是金融,它不因是傳統金融還是區塊鏈金融而有所差別,這場危機和所有人都會切身相關。我是學經濟學出身的,因此在開始說明這之前,我想要引述兩位不同學派的經濟學家的名言,一個是古典學派的亞當史密斯:「看不見的手」(invisible hand);另一個則是凱因斯學派的凱因斯所言:「在長期,我們都死了」(In the long run, we are all dead)。

上面的這兩句話巧妙地詮釋了當下我們遇到的矛盾,「自由市場」與「政府介入」之間的角力與平衡。這篇文章不是針對區塊鏈產業而寫,而是針對一個我們所有人都必須要高度警覺的前因後果,以及這一切對於明日金融和經濟的衝擊,加密貨幣業者只是其中的一個角色。

【市場機制是看不見的手】

亞當史密斯主張,在完全競爭的條件下,經濟運作無須政府干預,因為政府干預並非自然產物,它有可能暫時解決當下的問題,但治標不治本。一切應該要回歸市場的自由機制。古典學派相信,只要市場資訊是完全透明和自由的,生產者和消費者就會為了追求自身利益的最大化而相互拉扯,市場中所有的供需和價格都會仰賴市場機制這雙「無形的手」來控制和平衡,讓一切資源得到充分且適當的分配,進而達到國家富裕的目的。

【經濟危機需要財政與貨幣政策的積極介入】

不同於古典學派,以凱因斯為首的凱因斯學派認為,只要我們遇到經濟危機,政府就應該積極介入,運用其所掌握的財政政策和貨幣手段去干涉。儘管在介入過程中這會產生預算赤字,但若問題解決了,稅收就會增加,赤字問題自然迎刃而解。

這也是凱因斯會有「在長期,我們都死了」這句名言,他相信,放任自由市場去達到自我修復雖然可能較無後遺症,但那會讓當下的人痛苦,況且每個人都是在當下而活,長期的未來我們每一個人都會是死人。因此,政府的職能就是要專注在解決我們當下遭遇的經濟危機。

市場機制和政府介入永遠都是沒有結論的拔河,但從 2008 年的環球金融危機開始,我們看到政府介入的力道急劇加大,距離我們最近的莫過於是三年間,人類遭遇新冠肺炎衝擊啟動了前所未有的大印鈔運動,這一劑又一劑猛藥不可能沒有副作用,直到現在我們討論著 SVB 這樣的銀行優等生無預警發生危機,都和這些事情有關。

也唯有我們回顧昨日的根源,我們才能知道自己今天真正經歷的是什麼,又要面對什麼樣的明天。


【危機根源:從 2008 年環球金融危機談起】

Silvergate 和 SVB 兩間銀行的危機,我認為得從 2008 年談起。當時次級房貸引爆的連動債,造成 1929 年經濟大蕭條以來最嚴重的世界經濟危機,雷曼兄弟、美林證券、貝爾斯登等多個歷史悠久的銀行巨頭,相繼遭遇流動性危機,破產的破產、被接管的被接管、被收購的被收購,全球金融秩序瞬間崩盤,當年冰島的國家破產危機造成的驚嚇,至今仍歷歷在目。

也就是在這樣的背景之下,政府決定以財政政策與貨幣手段大力干涉。一般調控經濟的手段是以財政為優先,亦即政府會以「增加政府支出」和「減少稅收」為前導,若是無法奏效,才得祭出貨幣政策。以貨幣政策來調控經濟,不外乎「調整利率」和「貨幣供給」兩大手段。從 2008 年開始,這些應該都是大家很熟悉的名詞了,究竟聯準會放鴿還是放鷹,升息多少碼和升息速度,都牽動股市、匯市、幣市與各種市場反應。

由淺至深,即便是全球最具有影響力的美國政府,可以做到最極端的干預,不外乎以下四點 :

  • 向市場注入無限規模的貨幣供給
  • 在 0 於無限高的兩個極端值之間隨意調整利率
  • 直接扮演信貸和資產市場交易的莊家
  • 無限舉債

以上,我們全部在短短這幾年內全部見證到了。

因應 2008 年金融危機的兩次貨幣量化寬鬆政策(QE)在一定範圍內達到止血效果,卻也打開了 QE 這個危險武器的潘多拉盒子。從本質而論,QE 就是為市場注入海量的貨幣供給,直接將利率降低至趨近於零,只要控制不當,很可能引發惡性通膨。

很幸運地,前兩次 QE 的實施不僅達到目的,也未引爆高通膨,本是該退場收手且善後的最佳時機,可以溫和地回收市場氾濫的資金,讓市場回歸應有機制。很不幸地,政府食髓知味又適逢選舉,兩次 QE 都沒有通膨飆高又為他們壯膽,2012 年 9 月硬是實施了至今依舊爭議十足的第三次 QE。人算不如天算,2019 年爆發了所有人都無曾預想過的新冠肺炎。

【新冠肺炎導致經濟瞬間停擺】

新冠肺炎讓美國祭出的第三次 QE 注定是場失敗的豪賭。原本美國的如意算盤,是想利用 QE 扭轉高失業率並加速國內經濟成長。只要國際經濟復甦,金融市場就會活躍,美國的失業率將會有效降低,一切就會恢復榮景。

此決策在初期也確實奏效,美國也一度開始為第三次 QE 善後,但新冠肺炎讓全球經濟瞬間停擺,三次 QE 累積的業障,猶如潮水退去來不及穿衣服,只能硬著頭皮實施第四次 QE,避免全面性的經濟崩潰。


【QE 從溫和善後變成流血斷腕】

連續四次的 QE 導致金融市場的資金嚴重氾濫,開始出現通膨跡象,若是不有效地回收資金,將可能演變成難以收拾的惡性通膨。這也是我們從「瘋狂印鈔」走向如今「瘋狂升息」的開始。2022 年 3 月美國聯準會激進地邁開升息步伐,同步對市場釋放「將無限升息至問題解決為止」的訊息。

回顧過去不到一年,聯準會已升息 8 次共 450 個基點(25 個基點為一碼),一口氣將利率由趨近於零拉到接近 5%:

  • 2022-03-17 : 升息一碼,至 0.25%~0.5%
  • 2022-05-04 : 升息兩碼,至 0.75%~1.0%
  • 2022-06-16 : 升息三碼,至 1.50%~1.75%
  • 2022-07-28 : 升息三碼,至 2.25%~2.5%
  • 2022-09-22 : 升息三碼,至3.0%~3.25%
  • 2022-11-03 : 升息三碼,至 3.75%~4.0%
  • 2022-12-15 : 升息兩碼,至 4.25%~4.5%
  • 2023-02-02 : 升息一碼,至 4.5%~4.75%

【無限舉債】

美國財政部的國債已於今年 1 月達到 31.38 兆的法定上限,目前國會正在推動「取消債務上限」,並警告若不通過,美國將無法履行義務增加違約機率。而銀行是政府整體金融和貨幣政策最重要的一環,也直接參與了公債的競標,當然就得負起配合施政的角色。從這裡開始,就是我們如今看見的 Silvergate 和 SVB 破產風波。

【國債與升息對商業銀行造成巨大壓力】

商業銀行和投資銀行不同,商業銀行的業務重心是吸取用戶存款,提供利息並運用資金發放貸款,這也是貨幣市場的核心。也就是說,商業銀行主要的利潤是存款和貸款之間的「利差」而非投資。在這樣的盈利模式下,商業銀行的資產和負債主要都是用戶存款,為了因應活存用戶隨時提領的需求,必須保持一定比例的流動性資產。

一般而言,商業銀行不會將投資部位大量配置於長期債券。但是,因為聯準會 QE 導致債券利率降低,短期債券的利率不具有吸引力,在這樣的情況下,長期國債具有較好的利率,商業銀行開始將頭寸移往長期國債。但是,當聯準會進入升息循環,市場利率上升,債券的價格就會下跌,存續期越長,價格受債券殖利率影響越大。聯準會前所未見的升息速度,正式導致 Silvergate 和 SVB 兩大銀行陷入破產危機的主因。

我們當然可以說這也是銀行風控不當,但是,銀行的投資和風控多是以歷史數據為判斷依據,聯準會的極端大家並沒有經驗可言,判斷出現偏差在所難免,更何況這次出事的並非信用評級與過往成績極差的銀行,而是像 SVB 這樣的傳統金融優等生。


【Silvergate 和 SVB 擁有大量長期債券,違反常理】

從 Silvergate 的報告看來,他們將高達 8 成的存款都陸續拿去購買長期債券,令人驚訝的是,絕大部分還是超過10年期的債券。而 SVB 現有的資料顯示,他們出售了所有可以出售的債券,價值 210 億美元且認列 18 億美元的虧損,大部分是美國國債。

平心而論,這是有違常理的,尤其是 Silvergate 的悲劇,任何有一點常識的專業銀行家都不可能有這樣的操作,更遑論 Silvergate 本質上並不是間大膽的銀行。

也因為美國公債可以用持有至到期的方式(Hold to Maturity, HTM)的方式認列,並不用在每季財報上以市值認列損失。因此,在 Silvergate 的策略中,只要能確保用戶的提領和轉帳順暢運行,也就是做好流動性管理,就能透過長債獲得較高的報酬。

然而,這個如意算盤被瘋狂升息給壓垮了,因為升息對企業戶造成壓力,用戶存款的流動性變高,放出去的貸款違約率也上升,一連串的打擊逼得 Silvergate 必須將這些 HTM 的債券,以市價變現償還,瞬間被迫認列虧損,到最後無法如其產出財報,因為帳上虧損已經累積到不得不宣布清算倒閉。

【這一切,是加密貨幣產業害的嗎?】

從前面的論述,大家應該都心知肚明,Silvergate 和 SVB 的危機和加密貨幣並無直接關係,甚至應該說,加密貨幣產業和許多其他把錢存在這兩家銀行的企業與個人戶一樣,都是受害者。

儘管先前全球第二大的交易所 FTX 倒閉,造成許多人恐慌拋售加密貨幣,甚至一直將穩定幣換回美金,間接對銀行造成擠兌現象,但這是銀行承接相關業務時,已知的加密貨幣產業特性。加密貨幣產業在市場穩定時,也為這些銀行創造了最穩定的存款來源,許多甚至還需另外支付銀行高額的管理費用。

很可惜的是,爆發這樣的危機時,許多輿論都將危機源頭指向加密貨幣產業,一來是對 2008 年以來的全球金融變化沒有太多了解,二來也是對加密貨幣產業的誤解與偏見。這次危機,USDC 發行商 Circle 因為是 SVB 的存戶之一,就面對了巨大的市場擠兌壓力,但是 USDC 過去一週的不穩定,實際上是因為銀行的問題所導致。另一方面,Silvergate 一清算,就有許多人立刻為它冠上「加密貨幣銀行」的名稱,這不只是對加密貨幣產業不公平,更容易對這場仍在蔓延的金融危機產生誤判。

【現在,加密貨幣產業可以做什麼?】

單純以宏觀的角度,我希望呼籲大家不要 FUD(Fear、Uncertainty、Doubt,也就是恐懼、疑惑、懷疑),因為我們很清楚地知道,這場危機來自傳統金融,加密貨幣市場是遭到波及,但因為我們也是全球經濟與金融的一環,不可能完全隔絕在外。

如果你為了避險或因為恐懼,想要拋掉手邊的穩定幣 USDT 和 USDC,在條件許可的前提下,可以將 USDT 和 USDC 換成比特幣或以太幣等主流的加密貨幣,這可以降低 Circle 和 Tether 兩家穩定幣發行商處理贖回的壓力,不然也會迫使他們去瞬間擠兌銀行。如同我在一開頭就提到的,我相信有很多商業銀行都正在面臨一定程度的困難,我很不希望看到的是令人驚心動魄的銀行連環爆。

這次,Silvergate 和 SVB 的倒閉危機,和之前 FTX 交易所的事件不一樣,問題源頭不在 USDT 和 USDC,而是因為傳統銀行遇到了系統性的風險而遭到波及。我自己是交易所的經營者,同時也是區塊鏈技術的信仰者,我當然不認同銀行今天闖出來的禍,但我相信,不管是 Circle 還是 Tether 都已經積極在處理,但他們能做的真的有限,而銀行的資產也都還在,只是需要時間換取空間。

這次的問題,絕對不是對加密貨幣產業抱持友善態度的銀行獨有的問題,而是很大部分的美國商業銀行,都做了相同的事。這是系統性的問題,商業銀行固然是第一線,也需要承擔最直接的責任,但整體的體系崩壞才是最大的問題。我相信也盼望,政府要有正確且即時的作為,因為我們真的承擔不起,在銀行連環爆之前,我們需要理性、正確、且快速的政府行動。

加密貨幣屬於高風險投資,本網站內容均不構成任何投資建議與責任。

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