從 SushiSwap 到 sushi.com:全面理解 Sushi 的產品與估值邏輯

原文標題:The Evolution: SushiSwap to sushi.com

原文編譯:鏈捕手

最近幾周,全球對利率上升和新冠病毒變異的擔憂普遍減緩了「冒險」資產的價格上漲,大多數知名的 DeFi 代幣暴跌超過 50%。媒體最關注價格,但 DeFi 活動相對不受影響。DeFi 的總鎖定價值(TVL)保持穩定,徘徊在 2450億美元,僅比歷史高點低 6% 左右。

然而,去中心化交易所(DEX)交易量的增長勢頭似乎落後於其他爆炸性的 DeFi 活動。月度 DEX 交易量已從 2021 年初的 560 億美元飆升至 5 月份的 1440 億美元的歷史新高,並且仍低於 6 月以來的歷史新高。自 5 月以來,整體 DeFi TVL 增長了約 260%,為什麼 DEX 交易量沒有成比例增長?

鑒於 DEX 在 DeFi TVL 中所佔比例較小,DEX 的估值,尤其是前兩大市場領導者 Uniswap 和 Sushiswap 的估值是否發生了任何變化?在撰寫本文時,Uniswap 和 Sushiswap 的全面攤薄估值分別為 150 億美元和 14 億美元,估值差距高達 10.9 倍。在過去的 365 天里,Sushiswap 處理了 1620 億美元的累計交易量,而 Uniswap 處理了 6460 億美元,是交易量的 4 倍。根據每個平台收取的流動性提供者 (LP) 費用,Uniswap 和 Sushiswap 的市銷率 (P/S) 分別為 10.0 和 2.8。

這表明,與 Sushiswap 相比,投資者在收取相同數量的 LP 費用的情況下給予 Uniswap 3.6 倍的價值。這可能是因為與 Sushiswap 向其他產品線的擴張戰略相比,投資者認為 Uniswap 在維持市場份額方面的長期風險較低。下面,我們將進一步調查當前估值是否合理,以及 Sushi 的新產品線對其估值有何貢獻。


Sushi.com:概述

Sushi 於 2020 年 8 月開始作為 Uniswap 的一個有爭議的分叉,發起了一場吸血鬼攻擊,在不到一周的時間內成功劫持了 10 億美元的 Uniswap 流動性。Sushi 運行火爆,在第一個月就佔據了 DEX 總交易量的 9% 以上,直到化名創始人 Chef Nomi 以 38,000 ETH(當時約 1400 萬美元)的價格出售了整個開發基金。在社區的壓力下,Nomi 在接下來的一周內將所有資金返還給了社區。Sushi 一開始遇到了很多挫折,但它已經演變成一個社區驅動的協議,現在正在擴展到僅限 AMM 平台的範圍之外。

隨著 Sushi 擴大其產品線,AMM DEX 仍然是生態系統的首要產品,即使項目發展到各種鏈、第 2 層解決方案和側鏈。社區期待著 Trident AMM、Mochi 和 Furo 等基於 BentoBox 的新產品的發佈。我們將詳細介紹每種產品的細節,以及它們如何融入下面的Sushi生態系統。

  • Multichain AMM DEX – 用戶可以將兩種資產匯集在一起 ,然後進行交易,而不是像傳統交易所那樣匹配單個買賣訂單。價格是根據兩者的比例通過算法確定的。Sushi 的 AMM DEX 的獨特之處在於它可以在眾多公鏈中找到,如下所示。無論哪個區塊鏈成為領導者,Sushi 都將自己定位為利用機會。
  • SushiBar – 為 SUSHI 代幣持有者提供的質押平台。與其閒置SUSHI,用戶可以質押並獲得平台費用的一部分。質押 SUSHI 的用戶將獲得 xSUSHI 代幣作為回報。xSUSHI 將始終相對於 SUSHI 升值,因為它從產生的平台費用中不斷積累價值(稍後討論的費用明細)。
  • Onsen 與 Yield Farming – Onsen 通過以 SUSHI 代幣的形式向收益農民(DEX 和 Kashi 的流動性提供者)提供額外獎勵,作為新項目的流動性激勵計劃。新項目通常難以在早期引導流動性,並且最初最終分配了過多的代幣。因此,他們可以通過加入 Onsen 受益,而 Sushi 則受益於新交易對創造的流動性和交易量。
  • Miso – 由 Sushi 提供的代幣啓動板,於 2021 年 5 月發佈。Miso 以可定制的方式簡化了為項目創建者推出新代幣的過程。在 Miso 上進行 IDO 的著名項目包括 Yield Guild Games (YGG) 和 BitDAO (BIT)。
  • BentoBox – Sushi 打算提供的未來金融應用程序的新基礎層。簡單來說,BentoBox是一個保管庫,用於保存用戶存放的所有資產,這些資產可供基於其構建的應用程序使用。BentoBox 旨在加強 Sushi 成為用戶可以以最少的gas和最大的資本效率進行交互的主要目的地。BentoBox 可以促進多個交易,而無需執行多個代幣批准。讓我們想象一下,用戶批准 BentoBox 訪問錢包的代幣一次並將其存入金庫。該金庫將允許這些存放的代幣在任何 BentoBox 應用程序中使用,而無需再次批准錢包的代幣訪問。BentoBox 通過對保管在金庫中的閒置資產實施產生收益的策略來優化資本效率。該策略包括貸款、低風險收益農業、質押和閃電貸等活動。
  • Kashi – 第一個推出的基於 BentoBox 的產品。Kashi 是一種借貸產品,其中每個借貸對都相互隔離。這可以防止平台因某些抵押資產迅速貶值而遭受災難,因為風險包含在相應的借貸市場中,而不是像 Aave 和 Compound 等主要 DeFi 借貸協議所實施的市場那樣在所有市場之間共享。除了借貸之外,用戶還可以借入各種代幣並做空保證金。
  • Trident AMM(尚未發佈) – Sushi 基於 BentoBox 的下一代 AMM,可提高資本效率。Trident 將允許通過四種不同的池類型提供流動性。廣泛的資金池類型允許用戶選擇最適合其風險狀況的資金池並提供更靈活的投資組合管理。
  • Mochi (未來產品)- 用於在 BentoBox 上啓動組織合約或 DAO 的系統。在 BentoBox 上推出的 DAO,例如 Moloch DAO V2,將受益於其金庫資產產生收益,而無需額外的行動或提議。本質上,一個基於 DeFi 的 DAO。

閱讀更多:3 分鐘讀懂如何參與 SushiSwap IDO 平台 MISO 發行的 Yield Guild Games (YGG)


代幣

SUSHI 代幣持有者對該協議擁有治理權。SUSHI 代幣的供應可以總結如下:

流通供應238700000

最大供應量2.5億(預計2023年11月達到)

通貨膨脹: 10% 的通貨膨脹分配給發展基金,90% 的通貨膨脹分配給Onsen和耕作農業市場,以吸引 Sushi 生態系統的流動性。

讓我們分解每種產品如何為 xSUSHI 的收入做出貢獻

  • Sushi AMM – 佔 Sushi AMM 總交易量的 0.05%
  • Kashi – 支付的貸款利息的 10% 和清算量的 10%
  • Shoyu(未來) – Shoyu NFT 平台交易總量的 2.5%
  • Onsen 與 Yield Farming – 通過農業激勵措施為 Sushi 吸引流動性。更高的流動性減少了價格滑點,因此吸引了更多的 Sushi AMM 交易量。
  • MISO – 鼓勵在 sushi.com 上新上市。這為 Sushi AMM 吸引了更大的成交量。在大多數情況下,新的代幣上市吸引的交易量高於平均水平。
  • Trident AMM (未來) – Sushi AMM 交易總量的 0.05%。只有時間才能證明由於提高資本效率和減少gas使用而改進的用戶體驗是否會吸引更多的平台交易量。

閱讀更多:【幣種百科】SUSHI – SushiSwap


估值

我們使用市銷率來得出 SUSHI 代幣的估值。值得注意的是,收入/銷售額主要依賴於從 AMM 交易收取的費用。其他未來的收入流可以被視為附加值,將在本節中進一步討論。

我們改編自Mira 和 Ryan 的研究文章,選擇了幾個 Sushi 的可比產品,包括公開上市的中心化交易所、私人中心化交易所和去中心化交易所。由於商業模式的相似性,選擇了這些可比公司。sushi和其他類似商品充當買賣雙方之間的中介。交易所/協議匹配買賣訂單,並從每個訂單中收取費用作為其主要收入來源。Sushi 的流動性提供者費用可被視為運營費用,分配給 xSUSHI 持有者的部分費用可被視為收益,類似於公司如何將部分收益作為股息分配給股東。

分析將分為牛市、基準和熊市情況:

  • 牛市 – 去中心化交易所的平均市銷率,增長快,有更大的增長空間,因此他們被賦予了高比率
  • 基準 – 中心化交易所的平均市銷率,更穩定,已經擁有更大的用戶群。
  • 熊市 – Sushi 保持相同的市銷率,產品無法適應市場,用戶唯一需要的產品是 AMM DEX。

現在,我們使用平均市銷率,結合 Sushi DEX 交易量的估計增長來計算 SUSHI 代幣的價值,如下所示。

以上分析假設 2021 年後,Sushi DEX 將因加密貨幣市場降溫而出現增長放緩。考慮到 2022 年的放緩,估計的月銷量增長除以四,此後每年減半。目標價格的計算方法是將每個時期的年總收入乘以相應的市銷率。


超越 DEX

在這一點上,你一定想知道其他產品如何使 Sushi 生態系統受益,我們甚至可以從中獲得任何價值嗎?

好吧,新產品為用戶與協議交互提供了新的表面,從而增加了收入和用戶保留率。Rachel Chu 在推特上表示,在 MISO 上推出代幣的 20 個項目每周為 DEX 創造了超過 8240 萬美元的額外交易量。除了數量增加外,Sushi 很可能會繼續獲得新的用戶群,否則他們將無法獲得這些用戶群。

根據 Rachel 所說的每周交易量,我們計算了 Miso 將在 2021 年交付給 DEX 的年化交易量。從那裡,我們假設 Miso 將以 20% 的年率繼續向 DEX 增加更多的交易量。由於收取的收入是總交易量的 0.30%,因此可以計算 Miso 貢獻的收入。根據上述預測,Miso 在 2022 年將能夠產生超過 51 億美元的交易額和 1500 萬美元的年收入,即 1.08%。

迄今為止,三個行業已經找到了適合他們的產品市場:DeFi、NFT 和遊戲。Shoyu 的未來整合將允許 Sushi 向用戶交叉銷售產品。隨著 NFT 和基於 NFT 的遊戲的興起,有理由相信 Shoyu 將能夠為 xSUSHI 帶來可觀的現金流。根據該模型,如果 Shoyu 在 2022 年僅增長到 5% 的市場份額,則 Shoyu 將為 xSUSHI 持有者帶來超過 1.86 億美元的收入,貢獻 13.10% 的收入增長。

DEX、Shoyu 和 Miso Launchpad 貢獻的收入已被合併以計算每個場景中的 SUSHI 價格。該模型假設 Sushi 的 DEX 將隨著整個 DEX 行業的增長而設法促進超過 4740 億美元、8340 億美元和 1.11 萬億美元。此外,該模型預計 Shoyu 將能夠與其他 NFT 市場競爭並佔據 NFT 交易量的 5%。最後,Miso 將以 20% 的年增長率繼續創造新的收入來源。這裡提供的預測非常樂觀,但考慮到行業當前的採用率,它們是可以實現的。


結論

AMM 是一個競爭激烈的行業。隨著 Trident AMM 的推出,Sushi 必須確保保留或提高其 DEX 交易量的份額。這對於 Sushi 的生存至關重要,因為 Uniswap V3 迄今為止一直有效地提高了資本效率,將每日交易量與 V2 鎖定的總價值的比率提高了約 400%。

此外,謹慎對待行業風險。儘管 AMM 顯然是 DEX 的主導模型,但這種趨勢是否會長期持續還有待觀察。近日,Sushi 團隊成員之間發生衝突,導致工程師和 CTO Joseph Delong離職。經過一段時間的混亂,討論區升溫,由 Alex Woodard(Arca Funds)和 Daniel Sesta(Frog Nation)製作的多個提案已經發佈,以潛在地推動協同效應並為 Sushi 建立更多的組織清晰度。

Sushi 已經證明,沒有 VC 支持的社區驅動運動也可以取得同樣的成就。在整個社區的不同投入下,Sushi 不僅在不同的行業而且在不同的連鎖店繼續發展,突顯了它的關鍵優勢 – 可選性。Sushi 縮小估值差距的能力將取決於其未來 DEX 相對於行業的表現,以及新產品是否會產生預期的可觀收入流。

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